Cohen (COHN) ทำธุรกิจอะไร? เข้าใจทั้งบริษัทใน 5 นาที

🏢 ทำธุรกิจอะไร

COHN คือบริษัทบริการการเงินที่หาเงินจากงานด้านตลาดทุนและการบริหารสินทรัพย์ครับ แบ่งธุรกิจออกเป็นสามกลุ่มหลักคือ Capital Markets, Asset Management และ Principal Investing ครับ

กลุ่มที่ใหญ่ที่สุดคือ Capital Markets ครับ งานส่วนนี้ทำผ่านบริษัทลูก Cohen Securities ในสหรัฐฯ และ CCFESA ในยุโรป มีทั้งงานขายและเทรดหลักทรัพย์ งาน underwriting งานให้คำปรึกษา และการนำตราสารใหม่ไปเสนอขายให้นักลงทุน ในกลุ่มนี้มีทีม CCM (Cohen & Company Capital Markets) ซึ่งเป็น boutique investment bank ตั้งขึ้นในปี 2021 ให้บริการด้าน capital markets และ SPAC advisory ครับ ณ 31 ธันวาคม 2025 CCM มีพนักงานด้าน investment banking 28 คนครับ สินค้าที่ฝ่ายขายและเทรดดูแล ได้แก่ corporate bonds and loans, SPAC equity, ABS, MBS, RMBS, CMOs, SBA loans, U.S. government bonds และ brokered deposits and CDs สำหรับธนาคารขนาดเล็กครับ ลูกค้าคือนักลงทุนสถาบัน บริษัท mortgage originators และ broker-dealer ขนาดเล็กครับ

อีกส่วนหนึ่งของ Capital Markets คือ mortgage group ที่เริ่มตั้งโต๊ะเทรด TBA ตั้งแต่ปี 2012 ครับ งานหลักคือช่วยผู้ปล่อยสินเชื่อบ้านขนาดเล็กและกลางป้องกันความเสี่ยงของ mortgage pipeline ของตัวเองครับ นอกจากนี้ยังมี gestation repo financing ซึ่งจะอธิบายในหัวข้อถัดไปครับ และมี CRE Opportunities (CREO) ที่ตั้งในปี 2021 เน้นสินเชื่อ multi-family transitional loans ครับ

Asset Management คือการบริหารเงินผ่าน Investment Vehicles เช่นกองทุน managed accounts และ CDOs ครับ ณ 31 ธันวาคม 2025 มี AUM ประมาณ 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนใหญ่เป็นตราสารหนี้ เช่น trust preferred securities ของธนาคารและบริษัทประกันในยุโรป และหนี้ของบริษัทประกันกับ reinsurance ขนาดเล็กถึงกลางครับ ก้อนที่ใหญ่ที่สุดคือ PriDe Funds and other managed accounts ที่มีประมาณ 994 ล้านดอลลาร์สหรัฐครับ

Principal Investing คือการลงทุนด้วยเงินของบริษัทเองเพื่อหวังผลตอบแทน ไม่ได้ลงเพื่อสนับสนุนงานเทรดครับ ส่วนสำคัญในกลุ่มนี้เป็นการลงทุนที่เกี่ยวกับ SPAC ครับ

💰 เงินเข้ากระเป๋ามาจากไหน

ในช่วงหกเดือนแรกของปี 2026 บริษัทมีรายได้รวมประมาณ 127.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ครับ ก้อนหลักคือ investment banking and new issue ประมาณ 99.8 ล้าน ซึ่งคิดเป็นราวสามในสี่ของรายได้ ตามด้วย net trading ประมาณ 27.1 ล้าน และ asset management fees ประมาณ 4.3 ล้านครับ ส่วน principal transactions and other income ติดลบอยู่ประมาณ 3.7 ล้านครับ

รายได้ investment banking ไม่ได้มาจากเงินสดทั้งหมดครับ ในช่วงเดียวกัน ส่วนที่เป็นเงินสดประมาณ 43.3 ล้าน ส่วนที่เป็นตราสารที่รับเป็นค่าตอบแทนแทนเงินสดประมาณ 25.2 ล้าน และยังมีกำไรขาดทุนจากตราสารเหล่านั้นอีกประมาณ 31.2 ล้านครับ ซึ่งเป็นตัวเลขที่ผันผวนตามราคาหุ้นของลูกค้าที่เป็นบริษัทเพิ่งเข้าตลาด ถ้าเราเป็นเจ้าของธุรกิจนี้ต้องดูทั้งสองส่วนนี้ควบคู่กันครับ

ในงาน trading ตัวที่โดดเด่นคือ gestation repo ครับ ทำงานแบบนี้คือบริษัทรับหลักประกันเป็นหลักทรัพย์จากคู่สัญญาแล้วปล่อยเงินให้ยืม และไปยืมเงินจากอีกฝ่ายโดยใช้หลักประกันชุดเดียวกันครับ บริษัทได้ส่วนต่างดอกเบี้ยหรือค่าธรรมเนียมครับ ช่วงหกเดือนนี้ gestation repo ให้รายได้ประมาณ 12.0 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นราวครึ่งหนึ่งของ net trading ครับ

Asset management มีรายได้จากค่าธรรมเนียมตาม AUM หรือผลตอบแทนของกองทุนครับ ซึ่งยังเป็นสัดส่วนเล็กเมื่อเทียบกับรายได้รวมครับ

🏰 จุดแข็งของธุรกิจ

จุดแข็งแรกคือการเจาะลูกค้าและตลาดที่บริษัทใหญ่ดูแลไม่ทั่วถึงครับ บริษัทระบุว่าตั้ง CCM ขึ้นมาเพื่อเติมช่องว่างที่ investment bank ใหญ่ทิ้งไว้ และเน้นการทำ SPAC ร่วมกับเทคโนโลยีแนวหน้า digital assets, energy transition และ natural resources ครับ บริษัทระบุว่า CCM เป็นหนึ่งในที่ปรึกษา SPAC ที่ active ที่สุดบนวอลล์สตรีท และเป็น lead advisor ในรายการส่วนใหญ่ที่ทำครับ

จุดแข็งที่สองคือความหลากหลายของสินค้าด้านตราสารหนี้และ mortgage ครับ บริษัทมีตั้งแต่ MBS, CMO ไปจนถึง SBA loans และ brokered CDs ให้ธนาคารเล็ก ซึ่งช่วยให้มีงานหลายทางเมื่อตลาดตัวใดตัวหนึ่งซบเซาครับ

จุดแข็งที่สามคือ gestation repo ที่เป็นช่องทางเฉพาะทางครับ ทำให้บริษัทมีรายได้จากกระแสของผู้ปล่อยสินเชื่อบ้านที่เกิดขึ้นใหม่ครับ อย่างไรก็ตาม ข้อมูลไม่พอที่จะยืนยันว่าความได้เปรียบนี้จะคงอยู่ได้นานแค่ไหนครับ

🤝 ลูกค้าและพาร์ทเนอร์หลัก

ลูกค้าฝั่ง Capital Markets คือบริษัทใหญ่ นักลงทุนสถาบัน ผู้ปล่อยสินเชื่อบ้าน และ broker-dealer ขนาดเล็กครับ ฝั่ง CCM ลูกค้าคือบริษัท financial sponsors นักลงทุน และสถาบัน ซึ่งรวมถึงบริษัทที่เพิ่งเข้าตลาดและบริษัทที่กำลังโตเร็วครับ บริษัทระบุว่าสามารถทำให้ลูกค้า SPAC เข้าตลาดได้เป็นหลักครับ

ในงาน gestation repo ผู้ยืมส่วนใหญ่คือผู้ปล่อยสินเชื่อบ้าน ส่วนผู้ให้ยืมคือกลุ่มธนาคาร บริษัทประกัน และสถาบันการเงินอื่นที่หลากหลายครับ

บริษัทระบุในความเสี่ยงว่า ฝ่าย Capital Markets พึ่งพาลูกค้ากลุ่มจำกัดค่อนข้างมากครับ และพึ่งพา Pershing LLC เป็นหลักในด้านการเคลียร์และการให้สินเชื่อเพื่อการซื้อหลักทรัพย์ครับ นอกจากนี้ บริษัทมีความสัมพันธ์เชิงกลยุทธ์กับ Cohen Circle, LLC ซึ่งเดิมชื่อ Fintech Masala, LLC ครับ

⚠️ ความเสี่ยงที่ต้องรู้

- บริษัทระบุไว้ตรงๆ ว่าธุรกิจหลักไม่ได้สร้างกำไรที่คาดเดาได้ และผลประกอบการอาจแกว่งมากระหว่างปีและระหว่างไตรมาสครับ
- รายได้ investment banking มาจากดีลจำนวนไม่มาก ถ้าดีลหายไปหนึ่งหรือสองรายการ ตัวเลขอาจเปลี่ยนมากครับ และรายได้จะรับรู้ตอนดีลปิด จึงกระจุกตัวตามจังหวะเวลาครับ
- ตราสารที่รับเป็นค่าตอบแทนแทนเงินสด มักขายได้ยากและอาจมีมูลค่าต่ำกว่าที่บันทึกไว้ครับ บริษัทระบุว่าบางรายการเป็นตราสารที่ไม่ได้ซื้อขายในตลาดสาธารณะครับ
- ธุรกิจ SPAC ขึ้นอยู่กับปริมาณดีลในตลาดมากครับ ถ้าตลาดเงียบ ทั้งรายได้ CCM และการลงทุนของบริษัทจะได้รับผลกระทบโดยตรงครับ ช่วงที่ผ่านมาบริษัทก็บันทึกการขาดทุนจากการลงทุนกลุ่มนี้แล้วครับ
- ธุรกิจ mortgage และ gestation repo ผูกกับตลาดบ้านและอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ครับ และบริษัทระบุว่า gestation repo มีความเสี่ยงเรื่องการกระจุกตัวสูงครับ
- บริษัทเล็กกว่าคู่แข่งใหญ่มาก ทำให้การให้สินเชื่อกับลูกค้าสู้ไม่ได้ครับ และพึ่งพาคนสำคัญมากครับ
- ธุรกิจ fixed income brokerage มี margin ลดลงต่อเนื่อง และบริษัทคาดว่าการแข่งขันจะเพิ่มขึ้นอีกครับ
- มูลค่าการลงทุนบางส่วนใช้โมเดลภายในประเมินที่เรียกว่า Level 3 ซึ่งอาจต่างจากราคาขายจริงครับ
- ธุรกิจเกี่ยวกับ digital assets มีทั้งความเสี่ยงด้านตลาด กฎระเบียบ การปฏิบัติการ และชื่อเสียงครับ
- Daniel G. Cohen ถือส่วนได้เสียสำคัญทั้งในบริษัทและหน่วยงานอื่น ซึ่งบริษัทระบุว่าอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ครับ

📊 ตัวชี้วัดการเติบโต

บริษัทไม่ได้รายงาน ARR, NRR หรือ backlog ครับ ตัวเลขที่ควรติดตามมีสามตัวคือ AUM, รายได้ และจำนวนพนักงาน ครับ AUM ลดลงจากประมาณ 2.28 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ สิ้นปี 2024 เหลือประมาณ 1.43 พันล้าน ณ สิ้นปี 2025 และ 1.29 พันล้าน ณ 30 มิถุนายน 2026 ครับ การลดลงส่วนใหญ่มาจากยอดของ Company-sponsored CDOs ครับ จำนวนพนักงานเพิ่มจาก 118 คน (มิถุนายน 2025) เป็น 129 คน (มิถุนายน 2026) ครับ

🚀 อนาคตจะไปทางไหน

บริษัทระบุว่ากำลังขยายทีม investment banking ในกลุ่มธุรกิจเติบโตใหม่ๆ และจะขยายบริการให้ลูกค้ามากขึ้นครับ จุดโฟกัสที่บริษัทบอกไว้คือ frontier technologies, digital assets, energy transition และ natural resources ครับ

ด้านการค้า บริษัทระบุว่ากำลังสร้างแพลตฟอร์มการเทรดที่หลากหลายขึ้น ขยายสินค้าใหม่และที่มีอยู่ และสร้างบริการ hedging และ funding ให้ผู้ปล่อยสินเชื่อบ้านครับ บริษัทยังระบุว่าการควบคุมค่าใช้จ่ายเป็นงานที่ทำอย่างต่อเนื่อง แต่ไม่มีความแน่นอนว่าจะเพียงพอครับ

ส่วน SPAC Series Funds กำลังถูกทยอยปิดตัวครับ บริษัทระบุว่าไม่ได้ออก series ใหม่แล้วครับ

📈 ผลล่าสุดสั้นๆ

ครึ่งแรกของปี 2026 รายได้รวมโตประมาณ 44% เป็นประมาณ 127.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ประมาณ 17.5 ล้านครับ กำไรที่เป็นของผู้ถือหุ้นบริษัทอยู่ที่ประมาณ 5.1 ล้าน เทียบกับ 1.7 ล้านในช่วงเดียวกันของปีก่อนครับ ดูตัวเลข/กราฟเต็มได้ที่แท็บงบการเงิน