FORUM MARKETS (FRMM) ทำธุรกิจอะไร? เข้าใจทั้งบริษัทใน 5 นาที

🏢 ทำธุรกิจอะไร

พูดง่ายๆ คือ Forum Markets กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับเอาสินทรัพย์ในโลกจริงที่สร้างกระแสเงินสดได้ เช่น สินเชื่อรถยนต์ สินเชื่อผู้บริโภค หรือสัญญาที่มีรายรับเป็นงวดๆ มาแปลงเป็นโทเคนดิจิทัลบนบล็อกเชน แล้วให้นักลงทุนซื้อขายโทเคนเหล่านั้นได้ครับ บริษัทใช้โครงข่าย Ethereum และ Layer-2 เป็นฐานในการออกและจัดการโทเคน

ที่มาของบริษัทค่อนข้างหลากหลายครับ เดิมชื่อ 180 Life Sciences เป็นบริษัทไบโอเทคที่พัฒนายารักษาอาการปวดเรื้อรัง อักเสบ และพังผืด ต่อมาในปี 2024 ซื้อซอร์สโค้ดและทรัพย์สินทางปัญญาของแพลตฟอร์มคาสิโนออนไลน์บนบล็อกเชน แต่กลางปี 2025 ผู้บริหารเปลี่ยนทิศทางครับ โดยเลิกผลักดันแพลตฟอร์ม iGaming และขายธุรกิจวิจัยยาเดิมทิ้ง แล้วหันมาทำ RWA tokenization เต็มตัว เปลี่ยนชื่อเป็น Forum Markets และใช้ชื่อหุ้น FRMM บน Nasdaq ตั้งแต่กุมภาพันธ์ 2026

ตอนนี้บริษัททำโมเดลธุรกิจแบบ 3 ขั้น คือ จัดหาหรือสร้างสินทรัพย์ที่มีกระแสเงินสด แปลงเป็นผลิตภัณฑ์โทเคนที่มีรายได้ แล้วกระจายขายและซื้อขายต่อ โดยการกระจายขายและซื้อขายรอง บริษัทระบุว่าจะทำผ่าน Liquidity.io ซึ่งเป็นระบบซื้อขายทางเลือกที่จดทะเบียนกับ SEC และดำเนินการโดยโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ที่มีการกำกับดูแล โดยบริษัทถือหุ้นราว 15% (fully-diluted) ในบริษัทแม่ของโบรกเกอร์นั้นครับ

💰 เงินเข้ากระเป๋ามาจากไหน

ตอนนี้รายได้จากการดำเนินงานยังน้อยมากครับ ช่วงหกเดือนแรกของปี 2026 บริษัทมีรายได้รวม 4.2 ล้านดอลลาร์ แบ่งเป็นรายได้ให้เช่าเครื่องยนต์อากาศยาน 2.5 ล้านดอลลาร์ และรายได้จากการ staking ETH 1.8 ล้านดอลลาร์ ซึ่งการ staking คือการนำ ETH ไปช่วยยืนยันธุรกรรมบนเครือข่ายแล้วได้ค่าตอบแทนเป็น ETH ครับ

สิ่งที่ทำให้เงินเข้ามาก้อนใหญ่ในช่วงที่ผ่านมาคือการขาย ETH ที่ถืออยู่ครับ ในปี 2025 บริษัทขายประมาณ 33,629 ETH ได้เงินรวม 134.3 ล้านดอลลาร์ และในไตรมาสแรกของปี 2026 ขายอีก 57,359 ETH ได้ 114.5 ล้านดอลลาร์ ส่วนการระดมทุนก็มาจากการเพิ่มทุนแบบ private placement มูลค่า 300 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 และการออกตราสารหนี้แปลงสภาพรวมกว่า 500 ล้านดอลลาร์ ก่อนที่บริษัทจะไถ่ถอนคืนทั้งหมดในเดือนธันวาคม 2025 ครับ

ในไตรมาสแรกของปี 2026 บริษัทใช้เงินประมาณ 31.3 ล้านดอลลาร์ซื้อหุ้นคืนและลดจำนวนหุ้นลงมาก สำหรับรายได้ในอนาคต บริษัทระบุว่าจะมาจากผลตอบแทนสุทธิระหว่างถือสินทรัพย์ก่อนแปลงเป็นโทเคน ค่าธรรมเนียมการสร้างและออกโทเคน ค่าธรรมเนียมบริหารสินทรัพย์ และค่าธรรมเนียมจากการซื้อขายรองครับ ซึ่งยังเป็นแผนที่ยังไม่ได้พิสูจน์ในตัวเลขจริงนะครับ

🏰 จุดแข็งของธุรกิจ

จุดแข็งที่เห็นได้ชัดตอนนี้คือทิศทางที่บริษัทเลือกครับ บริษัทให้น้ำหนักกับการเป็นเจ้าของสินทรัพย์ที่สร้างกระแสเงินสดได้จริง มากกว่าการถือสินทรัพย์ดิจิทัลเฉยๆ ซึ่งผู้บริหารเชื่อว่าจะสร้างมูลค่าในระยะยาวได้มากกว่า ทั้งนี้เป็นมุมมองของผู้บริหารครับ

อีกจุดคือความสัมพันธ์กับพาร์ตเนอร์ที่เกี่ยวกับ staking และ DeFi อย่าง Electric Capital, Puffer และ etherFi ที่ช่วยให้บริษัททำผลตอบแทนจาก ETH ได้ นอกจากนี้บริษัทยังมีความสัมพันธ์กับ Satschel, Karus และ Zippy ซึ่งบริษัทระบุว่าจะช่วยให้แปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนที่ซื้อขายได้ตามกฎหมายและมีสภาพคล่องทั้งตลาดแรกและตลาดรองครับ ส่วนเรื่องโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนที่บริษัทสร้างเองก็เป็นอีกจุดที่ต้องติดตามว่าจะนำไปใช้จริงได้แค่ไหนครับ

🤝 ลูกค้าและพาร์ทเนอร์หลัก

ลูกค้าที่เป็นรายได้จริงตอนนี้มีไม่กี่รายครับ ในช่วงหกเดือนแรกของปี 2026 Delta Air Lines จ่ายรายได้ให้บริษัทประมาณ 2.2 ล้านดอลลาร์ จากการเช่าเครื่องยนต์ ส่วน American Airlines จ่ายประมาณ 0.3 ล้านดอลลาร์ ด้านรายได้จาก staking มาจาก Coinbase ราว 1.5 ล้านดอลลาร์ และจาก ether.fi ราว 0.3 ล้านดอลลาร์ครับ

ฝั่งพาร์ตเนอร์ทางการเงินและการปฏิบัติการ มี Equities First ซึ่งเป็นผู้ให้กู้ที่ใช้ ETH เป็นหลักประกัน ยอดคงค้างประมาณ 26 ล้านดอลลาร์ ณ 30 มิถุนายน 2026 และ Clear Street ที่เป็นตัวแทนขายหุ้นผ่านโปรแกรม ATM ครับ บริษัทได้ยกเลิกสัญญาบริหารสินทรัพย์กับ Electric Treasury Edge ตั้งแต่ 29 พฤษภาคม 2026 หลังจากเปลี่ยนกลยุทธ์ ETH และขาย ETH ไปเกือบทั้งหมดแล้วครับ

⚠️ ความเสี่ยงที่ต้องรู้

ความเสี่ยงแรกที่ต้องรู้คือบริษัทยังมีประวัติการดำเนินงานสั้นมากครับ กลยุทธ์ RWA tokenization เพิ่งเริ่มตั้งแต่ไตรมาส 3 ปี 2025 และบริษัทเองระบุว่ายังมีประสบการณ์จำกัดในการพัฒนาและเชิงพาณิชย์ของผลิตภัณฑ์โทเคน จึงอาจไม่สามารถขยายหรือสร้างรายได้สำคัญได้ตามเวลาที่ต้องการ

ความเสี่ยงที่สองคือการพึ่งพาเงินทุนครับ การทำ RWA ต้องใช้เงินมาก ถ้าระดมทุนไม่ได้ตามเงื่อนไขที่ยอมรับได้ แผนทั้งหมดจะสะดุดทันที และตอนนี้บริษัทมีเงินสดคงเหลือเพียงราว 4.1 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ขาดทุนจากการดำเนินงานต่อเนื่องมาหลายไตรมาส ส่วนสินทรัพย์รวมลดลงจาก 306 ล้านดอลลาร์ปลายปี 2025 เหลือ 159 ล้านดอลลาร์ ณ 30 มิถุนายน 2026 ครับ

ความเสี่ยงที่สามคือเรื่องสินทรัพย์ดิจิทัล ราคา ETH เฉลี่ยที่ขายได้ในปี 2025 อยู่ที่ประมาณ 3,308 ดอลลาร์ แต่ในไตรมาสแรกปี 2026 เฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 1,997 ดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนว่าความผันผวนมีผลต่อบริษัทมาก ในครึ่งแรกของปี 2026 บริษัทรับรู้ขาดทุนจากสินทรัพย์ดิจิทัลถึง 12.8 ล้านดอลลาร์ครับ นอกจากนี้การฝากสินทรัพย์ไว้กับ custodian ไม่กี่ราย ประกันที่คุ้มครองอาจครอบคลุมเพียงส่วนเล็กๆ และถ้า custodian ล้มละลาย บริษัทอาจถูกมองเป็นเจ้าหนี้ทั่วไปครับ

ความเสี่ยงที่สี่คือเรื่องกฎหมาย บริษัทระบุว่า ETH คิดเป็นมากกว่า 40% ของสินทรัพย์รวม ซึ่งเป็นเกณฑ์ที่ต้องระวังในการถูกมองเป็น investment company ตาม Investment Company Act ถ้าเกิดขึ้นจริงบริษัทอาจต้องขายสินทรัพย์หรือจำกัดการดำเนินงาน นอกจากนี้กฎเกณฑ์เรื่องโทเคนและสินทรัพย์ดิจิทัลยังไม่ชัดเจนและอาจเปลี่ยนได้ครับ

ความเสี่ยงที่ห้าคือเรื่องอื่นๆ ที่ยังค้างอยู่ครับ มีประเด็นภาษี VAT ของบริษัทย่อยในสหราชอาณาจักรที่ยังไม่ได้ตั้งสำรอง เพราะยังประเมินจำนวนไม่ได้ มี make whole obligation เกี่ยวกับการลงทุนใน Zippy ประมาณ 4.3 ล้านดอลลาร์ และมีการให้หุ้นแก่ผู้บริหาร พนักงาน และกรรมการจำนวนมาก รวมถึงวอร์แรนต์ค้างอยู่ประมาณ 7 ล้านหุ้น ซึ่งอาจทำให้ผู้ถือหุ้นเดิมถูกเจือจางได้ครับ

📊 ตัวชี้วัดการเติบโต

บริษัทยังขาดทุนและอยู่ในช่วงเริ่มต้นครับ จึงมีตัวชี้วัดที่ต้องดูเพิ่มเติม บริษัทระบุว่าตลาดการทำ tokenization ของ RWA สำหรับปีงบประมาณ 2026 มีขนาดประมาณ 2 ถึง 5 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นตัวเลขที่บริษัทระบุเองครับ ส่วนตัวเลขเชิงพาณิชย์อื่นๆ เช่น ARR, NRR หรือ backlog ข้อมูลไม่พอในเอกสารที่ให้มาครับ ด้านเครื่องยนต์อากาศยาน บริษัทมี 3 เครื่อง และให้เช่าแบบ operating lease ประมาณ 2.5 ปีต่อสัญญา ซึ่งเป็นตัวเลขที่เห็นได้ชัดกว่าครับ

🚀 อนาคตจะไปทางไหน

บริษัทระบุว่าจะเริ่มจากสินทรัพย์ที่เข้าใจง่ายก่อนครับ คือสินเชื่อรถยนต์ ซึ่งมีโอกาสขยายไปสินเชื่อผู้บริโภคในวงกว้างขึ้น และมีสินเชื่อบ้านเคลื่อนที่ (manufactured home loans) ที่บริษัทระบุว่ามีศักยภาพจะเข้าไปร่วมในอนาคต ส่วนการกระจายโทเคนและการซื้อขายรองจะผ่าน Liquidity.io เป็นหลักครับ

เป้าหมายระยะยาวของผู้บริหาร คือทำให้บริษัทเป็นธุรกิจที่สร้างและบริหารสินทรัพย์ที่มีกระแสเงินสดเอง ไม่ใช่แค่ถือเหรียญ แต่ทั้งหมดนี้ยังเป็นแผนครับ ต้องติดตามว่าจะระดมทุนและขยายได้จริงหรือไม่ ซึ่งเป็นเรื่องที่ควรดูทุกไตรมาสนะครับ

📈 ผลล่าสุดสั้นๆ

ไตรมาส 2 ปี 2026 บริษัทมีรายได้ 1.37 ล้านดอลลาร์ ขาดทุนสุทธิ 12.8 ล้านดอลลาร์ และช่วงหกเดือนแรกขาดทุนสุทธิรวม 89.1 ล้านดอลลาร์ โดยส่วนใหญ่มาจากการเปลี่ยนมูลค่าตราสารอนุพันธ์และขาดทุนจากสินทรัพย์ดิจิทัล ดูตัวเลข/กราฟเต็มได้ที่แท็บงบการเงินครับ