Jerash Holdings (US) (JRSH) ทำธุรกิจอะไร? เข้าใจทั้งบริษัทใน 5 นาที

🏢 ทำธุรกิจอะไร

พูดง่ายๆ คือ JRSH ตัดเย็บเสื้อผ้าสปอร์ตและเสื้อคลุมจากผ้าถัก แล้วส่งออกให้แบรนด์และผู้ค้าปลีกในต่างประเทศครับ โรงงานผลิตทั้งหมดที่เอกสารระบุอยู่ในจอร์แดนครับ บริษัทไม่ได้ขายสินค้าของตัวเองให้ผู้บริโภค แต่รับออเดอร์จากแบรนด์แล้วผลิตตามแบบและสเปกของลูกค้า

สินค้าหลักคือ jackets, polo shirts, t-shirts, pants และ shorts ครับ ในปีงบประมาณ 2026 (สิ้นสุด 31 มี.ค. 2026) สินค้ากลุ่ม vests, shorts และ pants คิดเป็นราว 35% ของชิ้นที่ส่งออก ส่วนปีงบ 2025 crew neck เป็นหมวดหลักที่ราว 37% ครับ ปัจจุบันบริษัทมีโรงงาน 8 แห่ง คลังสินค้า 6 แห่ง พนักงานประมาณ 6,300 คน และกำลังการผลิตรวมราว 24 ล้านชิ้นต่อปี (ค่าเฉลี่ยรวมทุกหมวด ณ 31 มี.ค. 2026) ครับ ฝั่งฮ่องกงและจีนมีบริษัทลูกทำหน้าที่ขาย จัดซื้อ และพัฒนาตัวอย่าง ไม่ได้เป็นฐานผลิตครับ

💰 เงินเข้ากระเป๋ามาจากไหน

กลไกหลักคือรับออเดอร์จากแบรนด์ครับ ขั้นแรกบริษัทพัฒนาตัวอย่าง (sample) ร่วมกับลูกค้า และในขั้นนี้บริษัทเป็นคนกำหนดการใช้วัตถุดิบและต้นทุนการผลิตเองด้วยครับ เมื่อลูกค้าอนุมัติตัวอย่างแล้วจึงออก purchase order ให้ทีละใบ ในปีงบ 2026 VF Corporation ออกใบสั่งซื้อประมาณ 14,300 ใบ ตั้งแต่ราว $5 ถึง $296,000 ต่อใบ ส่วนบริษัทไม่มีสัญญาระยะยาวกับลูกค้ารายใดเลยครับ และไม่มียอดสั่งซื้อขั้นต่ำ ซึ่งหมายความว่าออเดอร์ขึ้นลงได้ตามการตัดสินใจของแบรนด์ทุกไตรมาสครับ

ไตรมาสแรกของปีงบ 2027 (สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2026) บริษัทมีรายได้ $50.2 ล้าน และ gross margin ราว 16% ครับ หลังหักค่าใช้จ่ายขายและบริหารแล้วเหลือกำไรสุทธิ $1.7 ล้านครับ อีกจุดที่ควรรู้คือ VF Corporation ถูกบันทึกในฐานะผู้ขายหลัก (principal) บริษัทจึงรับความเสี่ยงสินค้าคงคลังก่อนส่งมอบ และรายได้จากลูกค้ากลุ่มนี้แสดงเป็นยอดขายเต็มจำนวนครับ บริษัทยังใช้โปรแกรม supply chain financing ของลูกค้าสองรายเพื่อรับเงินก่อนกำหนด โดยต้องจ่ายค่าธรรมเนียมให้ธนาคารของลูกค้าตามอัตรา SOFR บวก spread ครับ ส่วนการนำเข้าวัตถุดิบมักใช้วงเงินที่มีเลตเตอร์ออฟเครดิตจากลูกค้ารองรับครับ

🏰 จุดแข็งของธุรกิจ

จุดแรกคือเรื่องภาษีและการเข้าถึงตลาดสหรัฐฯ ครับ ตั้งแต่ปี 2010 ถึงมีนาคม 2025 เสื้อผ้าที่ผลิตในจอร์แดนส่งไปสหรัฐฯ ได้โดยไม่เสียภาษีศุลกากร ซึ่งเอกสารระบุว่าเป็นข้อได้เปรียบสำคัญของบริษัทครับ ส่วนเรื่องภาษีเงินได้ นิติบุคคลในจอร์แดนได้รับสิทธิลดอัตราเหลือ 10% (บวก 1% เงินสมทบสังคม) ตั้งแต่ 1 ต.ค. 2025 จากเดิม 20% ครับ

จุดที่สองคือขนาดและประสบการณ์ครับ บริษัทตั้งโรงงานแรกในจอร์แดนตั้งแต่ปี 2000 มีโรงงานและคลังสินค้าหลายแห่งในหลายพื้นที่ จุดที่สามคือสถานะการเงินที่แข็งแรงขึ้น ณ 30 มิ.ย. 2026 บริษัทมีเงินสดราว $12.4 ล้าน current ratio 3.1 เท่า และ working capital $38.1 ล้านครับ ไตรมาสนี้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเป็นบวก $2.5 ล้านครับ

🤝 ลูกค้าและพาร์ทเนอร์หลัก

ลูกค้าหลักคือแบรนด์ระดับโลกหลายราย เช่น VF Corporation (ซึ่งเป็นเจ้าของ The North Face, Timberland และ Vans), New Balance, G-III (ซึ่งเป็นเจ้าของ DKNY และได้รับไลเซนส์ Calvin Klein, Tommy Hilfiger และ Nautica), Hugo Boss, American Eagle และ Acushnet (เจ้าของ Footjoy และ Titleist) ครับ

เรื่องสำคัญที่สุดคือการพึ่งลูกค้ารายใหญ่ครับ VF Corporation คิดเป็นราว 52% ของยอดขายรวมปีงบ 2026 และ 65% ในปีงบ 2025 ส่วนไตรมาสแรกของปีงบ 2027 สัดส่วนลดลงเหลือ 57% เพราะ New Balance และ Suzhou Unitex มียอดเพิ่มขึ้นมากครับ นอกจากนี้บริษัทเริ่มมีลูกค้าใหม่ในเกาหลี (Hansoll) ซึ่งเป็นยอดขายรายแรกในประเทศนั้นครับ ตลาดหลักยังเป็นสหรัฐฯ ที่คิดเป็น 77% ของรายได้ไตรมาสนี้ ตามด้วยจีนและฮ่องกง 17% และเกาหลี 4% ครับ

⚠️ ความเสี่ยงที่ต้องรู้

- พึ่งลูกค้ารายเดียวมาก: ถ้า VF Corporation ลดการสั่งซื้อ หรือแบรนด์ในเครืออย่าง The North Face, Timberland หรือ Vans มีภาพลักษณ์เสียหาย ยอดขายและกำไรของบริษัทจะกระทบทันทีครับ และเนื่องจาก VF มีอำนาจต่อรองสูง ราคาและการตัดสินใจทางธุรกิจบางส่วนอาจอยู่ในมือลูกค้าครับ
- ไม่มีสัญญาระยะยาว: ทุกออเดอร์เป็นการตกลงแยกครั้ง ลูกค้าสามารถชะลอหรือหยุดสั่งได้โดยไม่มีค่าปรับครับ
- ภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ยังไม่นิ่ง: สิทธิ FTA หมดลงตั้งแต่มีนาคม 2025 และรัฐบาลสหรัฐฯ เพิ่งประกาศภาษี 10% กับสินค้าจอร์แดนผ่านกระบวนการ Section 301 เมื่อ 28 ก.ค. 2026 อย่างไรก็ตามเอกสารระบุว่าหมวดเสื้อผ้าส่วนใหญ่ของบริษัทอยู่ในรายการยกเว้น จึงยังไม่ต้องเสียภาษีนี้ครับ แต่ถ้ารายการยกเว้นเปลี่ยน ต้นทุนของลูกค้าจะเพิ่มทันทีครับ
- ฐานการผลิตอยู่ที่จอร์แดนเป็นหลัก: ความเสี่ยงจากภัยธรรมชาติ สงคราม โรคระบาด หรือความไม่สงบในภูมิภาค จะกระทบการผลิตทั้งหมดครับ
- สภาพคล่องและการกู้ยืม: วงเงิน DBS ที่ใช้เต็ม $5.0 ล้านมีค่าธรรมเนียมตามอัตราดอกเบี้ย HIBOR และบริษัทยังต้องผ่อนเงินกู้ซื้อโรงงานที่หกจำนวน JOD 2 ล้าน (ประมาณ $2.8 ล้าน) อัตรา 8% ต่อปีเริ่มผ่อนเดือนกุมภาพันธ์ 2027 ครับ ถ้าต้องระดมทุนเพิ่มด้วยการออกหุ้น ผู้ถือหุ้นเดิมอาจเจอการเจือจางได้ครับ
- ความเสี่ยงด้านผลิตภัณฑ์: รายได้มาจากสินค้ากลุ่มสปอร์ตและเสื้อคลุมเป็นหลักครับ ถ้าความต้องการในกลุ่มนี้ลดลง การเติบโตของธุรกิจจะถูกจำกัดครับ
- รายการกับบุคคลที่เกี่ยวข้อง: บริษัทเคยทำธุรกรรมกับบริษัทในเครือและบุคคลเกี่ยวข้องที่ไม่ได้ตกลงกันแบบราคาตลาดเสมอไป เอกสารระบุว่ามีความขัดแย้งทางผลประโยชน์โดยธรรมชาติครับ

🚀 อนาคตจะไปทางไหน

บริษัทระบุว่าจะเพิ่มการลงทุนในเครื่องจักรในอีกสองปีงบประมาณข้างหน้า เพื่อสร้างกำลังการผลิตเพิ่มและรองรับแผนระยะยาวครับ การลงทุนนี้จะเดินหน้าตามคำสั่งซื้อจริงจากลูกค้าครับ บริษัทระบุด้วยว่ายังไม่มีข้อผูกพันการลงทุนที่มีนัยสำคัญในตอนนี้ครับ

โรงงานที่หกเป็นแผนที่คืบหน้าที่สุดครับ บริษัทซื้ออาคารที่ Property No. 1326 ในนิคมอุตสาหกรรม Al Tajamouat เสร็จเมื่อ 19 ก.พ. 2026 และบริษัทระบุว่าจะเริ่มผลิตในปีงบ 2027 ครับ ส่วนการขยายฐานลูกค้า บริษัทระบุว่ากำลังหาลูกค้าใหม่และขยายงานกับลูกค้าเดิมในหลายภูมิภาคเพื่อกระจายความเสี่ยงครับ ถ้าความต้องการเป็นไปตามคาดการณ์ บริษัทอาจต้องพึ่งสินเชื่อธนาคารเพิ่มหรือระดมทุนจากตลาดทุนครับ

นอกจากนี้ธุรกิจร่วมทุน J&B อยู่ในขั้นตอนยุติการดำเนินงานและเลิกบริษัท ซึ่งคาดว่าจะเสร็จในเดือนเมษายน 2027 ครับ ส่วน Jerash Newtech ก็อยู่ระหว่างยื่นยกเลิกการจดทะเบียนแล้วครับ

📈 ผลล่าสุดสั้นๆ

ไตรมาสแรกของปีงบ 2027 (สิ้นสุด 30 มิ.ย. 2026) รายได้เพิ่มเป็น $50.2 ล้าน จาก $39.6 ล้านในช่วงเดียวกันปีก่อน หรือโตราว 27% และกำไรสุทธิอยู่ที่ $1.7 ล้านครับ gross margin อยู่ที่ราว 16% ดูตัวเลข/กราฟเต็มได้ที่แท็บงบการเงินครับ