NUSCALE POWER (SMR) ทำธุรกิจอะไร? เข้าใจทั้งบริษัทใน 5 นาที

🏢 ทำธุรกิจอะไร

NuScale Power (ชื่อย่อในตลาด: SMR) เป็นบริษัทที่พัฒนาเทคโนโลยีโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ขนาดเล็กที่เรียกว่า Small Modular Reactor หรือ SMR ครับ พูดง่ายๆ คือแทนที่จะสร้างโรงไฟฟ้านิวเคลียร์แบบดั้งเดิมที่ใหญ่โตและใช้เงินหลายหมื่นล้านดอลลาร์ NuScale ออกแบบโมดูลขนาดกะทัดรัดที่ผลิตในโรงงานได้เลย แล้วค่อยขนไปติดตั้งที่ไซต์งาน

หัวใจของบริษัทคือ NuScale Power Module™ หรือ NPM ซึ่งโมดูลหนึ่งตัวผลิตไฟฟ้าได้ 77 เมกะวัตต์ และสามารถติดตั้งได้ตั้งแต่ 1 ถึง 12 โมดูลในโรงงานเดียว รวมกำลังผลิตสูงสุดได้ถึง 924 เมกะวัตต์ในรูปแบบ 12 โมดูล สิ่งที่ทำให้ต่างจากนิวเคลียร์แบบเดิมคือระบบระบายความร้อนแบบ passive ที่ไม่ต้องพึ่งปั๊มหรือไฟฟ้าจากภายนอก ทำให้สามารถดับเตาได้อย่างปลอดภัยโดยไม่ต้องมีคนควบคุมหรือระบบไฟสำรอง

ปัจจุบันบริษัทยังอยู่ในระยะพัฒนาเชิงพาณิชย์ครับ ยังไม่มีโรงไฟฟ้าที่สร้างเสร็จและเดินเครื่องจริง รายได้ที่มีอยู่มาจากงานวิศวกรรมและสัญญาอนุญาตสิทธิ์เทคโนโลยีกับลูกค้าที่อยู่ระหว่างการพัฒนาโครงการ

💰 เงินเข้ากระเป๋ามาจากไหน

ตอนนี้กระแสเงินสดของ NuScale มาจากสองทางหลักครับ ทางแรกคือรายได้จากสัญญาบริการและสัญญาวิศวกรรม เช่น สัญญาอนุญาตสิทธิ์เทคโนโลยี (Technology Licensing Agreement) กับ RoPower ในโรมาเนีย และงานออกแบบวิศวกรรมขั้นต้น (FEED Phase 2) ที่ทำเป็น subcontractor ให้ Fluor ซึ่งงานชุดนี้เสร็จสิ้นแล้วในปลายปี 2025 ทำให้รายได้ไตรมาสแรกปี 2026 หดลงเหลือแค่ประมาณ 565,000 ดอลลาร์ จากที่เคยได้กว่า 13 ล้านดอลลาร์ในช่วงเดียวกันปีก่อน

ทางที่สองซึ่งสำคัญมากในขณะนี้คือการระดมทุนผ่านตลาดหุ้นครับ บริษัทมีโปรแกรมที่เรียกว่า ATM (At-the-Market Program) ที่อนุญาตให้ขายหุ้นใหม่ได้ตลอดเวลา โดยในโปรแกรมปี 2026 มีวงเงินสูงสุด 1,000 ล้านดอลลาร์ และในไตรมาสแรกปี 2026 บริษัทขายหุ้นไปได้ราว 37.9 ล้านดอลลาร์

สำหรับโมเดลธุรกิจที่วางแผนไว้ในอนาคตนั้น บริษัทระบุว่าจะมีรายได้หลักสองส่วนคือการขาย NPM และรายได้จากบริการตลอดอายุโรงงาน ทั้งการสนับสนุนด้านใบอนุญาต การฝึกอบรม การจัดหาเชื้อเพลิง และการบริหารโครงการ โดยบริษัทระบุว่าคาดว่ารายได้จากบริการจะเริ่มเข้ามาราวห้าปีก่อนโรงงานเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์

🏰 จุดแข็งของธุรกิจ

จุดแข็งที่ชัดเจนที่สุดของ NuScale คือการได้รับการรับรองการออกแบบ (Standard Design Approval หรือ SDA) จาก Nuclear Regulatory Commission หรือ NRC ของสหรัฐฯ ครับ ซึ่งนี่คือหน่วยงานกำกับดูแลนิวเคลียร์ที่เข้มงวดที่สุดในโลก บริษัทได้รับ SDA ครั้งแรกในปี 2020 สำหรับดีไซน์ 12 โมดูล และได้รับ SDA ฉบับที่สองในเดือนพฤษภาคม 2025 สำหรับดีไซน์ 6 โมดูล 77 MWe ซึ่งทำให้ลูกค้าในสหรัฐฯ สามารถอ้างอิงการออกแบบนี้เพื่อขอใบอนุญาตก่อสร้างได้เร็วขึ้นมาก และตอนนี้ยังไม่มีคู่แข่ง SMR รายใดในสหรัฐฯ ที่ได้รับการรับรองในระดับนี้

นอกจากนี้ตลอดเกือบ 18 ปีที่ผ่านมา NuScale ได้ลงทุนพัฒนาเทคโนโลยีไปกว่า 1.8 พันล้านดอลลาร์ และได้รับสิทธิบัตรแล้ว 513 รายการทั่วโลก โดยมีคำขอสิทธิบัตรอีก 268 รายการที่อยู่ระหว่างดำเนินการ ฐานทรัพย์สินทางปัญญานี้สร้างขึ้นมาเป็นเวลานานและยากที่คู่แข่งรายใหม่จะตามทัน

เทคโนโลยีของบริษัทยังใช้หลักการของเตาปฏิกรณ์น้ำเบาแบบดั้งเดิมที่มีบันทึกการใช้งานมากกว่า 60 ปี และใช้เชื้อเพลิงยูเรเนียมเสริมสมรรถนะต่ำที่มี supply chain รองรับอยู่แล้ว ทำให้ความเสี่ยงด้านเทคโนโลยีต่ำกว่าแบบเตาปฏิกรณ์รุ่นใหม่อื่นๆ

🤝 ลูกค้าและพาร์ทเนอร์หลัก

ณ ปัจจุบัน NuScale มีลูกค้าจริงหนึ่งราย คือ RoPower Nuclear S.A. ในโรมาเนีย ซึ่งเป็น joint venture ระหว่างรัฐวิสาหกิจนิวเคลียร์ Nuclearelectrica กับ Nova Power & Gas โครงการนี้มีแผนติดตั้ง NPM 6 โมดูลที่โรงไฟฟ้าถ่านหินเก่าในเมือง Doicești ซึ่งรัฐบาลโรมาเนียเพิ่งอนุมัติการตัดสินใจลงทุนในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 แต่ยังต้องรอการจัดหาเงินทุนก่อนจะเดินหน้าต่อได้

พาร์ทเนอร์เชิงกลยุทธ์ที่สำคัญที่สุดในขณะนี้คือ ENTRA1 ครับ ซึ่งเป็น exclusive global partner ในการนำ NuScale SMR ออกสู่ตลาดทั่วโลก โดย ENTRA1 กำลังเจรจากับ Tennessee Valley Authority (TVA) ซึ่งเป็นองค์กรไฟฟ้าของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ในการพัฒนาโรงงานใหม่ถึง 6 โรง รวมกำลังผลิตสูงสุด 6 กิกะวัตต์ โดย TVA และ ENTRA1 ลงนามความตกลงที่ไม่ผูกมัดกันในเดือนกันยายน 2025 แล้ว

Fluor ซึ่งเป็นบริษัทวิศวกรรมและก่อสร้างขนาดใหญ่เป็นทั้งผู้ถือหุ้นและพาร์ทเนอร์ด้านวิศวกรรมของ NuScale และยังมีสถานะเป็น TRA Representative ในข้อตกลงด้านภาษีด้วย

⚠️ ความเสี่ยงที่ต้องรู้

ยังไม่มีรายได้ที่มั่นคง และขาดทุนต่อเนื่อง ครับ ไตรมาสแรกปี 2026 บริษัทขาดทุนจากการดำเนินงานกว่า 57 ล้านดอลลาร์ มี accumulated deficit สะสมอยู่ที่ 776.9 ล้านดอลลาร์ และกระแสเงินสดจากการดำเนินงานติดลบตลอด การที่โครงการ FEED Romania จบลงโดยยังไม่มีสัญญาใหม่มาแทน ทำให้รายได้ไตรมาสแรกปี 2026 หายไปกว่า 95% เมื่อเทียบกับปีก่อน

ความเสี่ยงด้านการพึ่งพาพาร์ทเนอร์ เป็นประเด็นสำคัญมากครับ NuScale ต้องได้รับความยินยอมจาก ENTRA1 ก่อนจะไปหาลูกค้าใหม่ได้ด้วยตัวเอง ขณะเดียวกัน ENTRA1 เองก็มีสิทธิ์เลือกได้ว่าจะเข้าร่วมโอกาสทางธุรกิจใดหรือไม่ ซึ่งทำให้ NuScale มีอำนาจควบคุมทิศทางการหาลูกค้าได้จำกัด นอกจากนี้ในไตรมาสแรกปี 2026 บริษัทยังจ่ายเงินให้ ENTRA1 ไปแล้วถึง 259.9 ล้านดอลลาร์ภายใต้ข้อตกลง PMA (Project and Marketing Agreement)

ความเสี่ยงด้านระยะเวลา ก็มีน้ำหนักมากครับ โครงการโรมาเนียยังต้องรอการจัดหาเงินทุน การทำ pre-EPC ที่ใช้เวลาสูงสุด 15 เดือน และขั้นตอนกฎระเบียบอีกหลายชั้น ส่วนโครงการ TVA ในสหรัฐฯ ก็ยังอยู่ในขั้นการเจรจาเบื้องต้นที่ไม่ผูกมัด โดยรวมแล้วกว่าจะมีรายได้จากการขายโมดูลจริงๆ ยังต้องใช้เวลาอีกนาน

การเผาเงินสดและการระดมทุนต่อเนื่อง เป็นความเสี่ยงเชิงโครงสร้างครับ บริษัทต้องพึ่งการขายหุ้นใหม่เป็นหลักเพื่อดำรงการดำเนินงาน ซึ่งหมายความว่าผู้ถือหุ้นเดิมจะถูก dilute ไปเรื่อยๆ อย่างไรก็ดี ณ สิ้นไตรมาสแรกปี 2026 บริษัทมีเงินสดและการลงทุนระยะสั้นรวมกันประมาณ 890 ล้านดอลลาร์ และไม่มีหนี้เลย

ความเสี่ยงด้านโครงสร้างภาษีและ Tax Receivable Agreement ก็ซับซ้อนไม่น้อยครับ NuScale Corp ที่เป็นบริษัทแม่ไม่มีสินทรัพย์หรือรายได้ของตัวเอง ต้องพึ่ง NuScale LLC ทั้งหมด และยังมีภาระผูกพันที่ต้องจ่ายผลประโยชน์ทางภาษีคืนให้ผู้ถือหุ้นเดิม (Legacy Equityholders) ถึง 85% ของ tax savings ที่เกิดขึ้น ซึ่งอาจมีมูลค่าสูงมากในอนาคต

📊 ตัวชี้วัดการเติบโต

บริษัทยังขาดทุนและยังไม่มีรายได้เชิงพาณิชย์ที่สม่ำเสมอ จึงมีตัวชี้วัดที่ควรติดตามดังนี้ครับ

Pipeline และความคืบหน้าโครงการ สำคัญที่สุดในขณะนี้ โครงการที่เป็นรูปธรรมที่สุดคือ TVA ซึ่ง ENTRA1 อยู่ระหว่างเจรจาเพื่อพัฒนาโรงงานสูงสุด 6 โรง รวมกำลังผลิต 6 GW และโครงการ Romania ที่รัฐบาลโรมาเนียอนุมัติการตัดสินใจลงทุนแล้ว รอการจัดหาเงินทุน บริษัทระบุว่า ENTRA1 มี pipeline จากลูกค้า hyperscale computing ระดับ tier one ที่สนใจเข้ามาแล้วเช่นกัน

การเผาเงิน (Cash Burn) ไตรมาสแรกปี 2026 กระแสเงินสดจากการดำเนินงานติดลบ 314.7 ล้านดอลลาร์ แม้ว่าส่วนใหญ่มาจากการจ่ายให้ ENTRA1 ก้อนเดียว 259.9 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้ควรติดตามต่อไปครับ

Commitments ที่ผูกมัดไว้ บริษัทมีภาระผูกพันที่จะต้องจ่ายในอนาคตรวมประมาณ 125 ล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่เป็นการซื้อชิ้นส่วน Long Lead Materials (LLM) สำหรับโมดูลจำนวน 42 ล้านดอลลาร์ที่ต้องจ่ายในปี 2027 และสัญญา sales and marketing อีก 26 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 ซึ่งสะท้อนว่าบริษัทเริ่มลงทุนเตรียม supply chain ล่วงหน้าแล้ว

🚀 อนาคตจะไปทางไหน

โอกาสระยะยาวของ NuScale ผูกอยู่กับกระแสความต้องการพลังงานที่เชื่อถือได้และปลอดคาร์บอนที่กำลังเติบโตแรงครับ โดยเฉพาะจากสองแรงขับเคลื่อนหลักในสหรัฐฯ ได้แก่ ความต้องการพลังงานของ data center และ AI ที่กำลังพุ่งสูง และนโยบายของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ในเดือนพฤษภาคม 2025 ประธานาธิบดี Trump ลงนามคำสั่งผู้บริหารให้ขยายกำลังผลิตนิวเคลียร์จาก 100 GW ในปัจจุบันเป็น 400 GW ภายในปี 2050

ก้าวต่อไปที่ใกล้ที่สุดคือการที่โครงการ TVA/ENTRA1 พัฒนาจากความตกลงที่ไม่ผูกมัดไปสู่สัญญา Power Purchase Agreement จริงๆ และโครงการโรมาเนียที่ต้องรอให้ RoPower จัดหาเงินทุนสำเร็จก่อนจะเริ่ม pre-EPC phase ที่ใช้เวลาราว 15 เดือน

นอกจากนี้บริษัทระบุว่ากำลังลงทุนเพิ่มในด้าน supply chain readiness ทั้งการทำสัญญากับ Paragon Energy Solutions มูลค่า 25.8 ล้านดอลลาร์เพื่อพัฒนาระบบควบคุม (หลังสิ้นไตรมาสแรก) และการจัดซื้อ Long Lead Materials ล่วงหน้า ซึ่งแสดงว่าบริษัทเริ่มเตรียมตัวเพื่อการผลิตจริงแล้วในระดับหนึ่ง

📈 ผลล่าสุดสั้นๆ

ไตรมาสแรกปี 2026 รายได้อยู่ที่ประมาณ 565,000 ดอลลาร์ ลดลงจาก 13.4 ล้านดอลลาร์ในช่วงเดียวกันปีก่อนกว่า 95% เนื่องจากงานวิศวกรรม FEED Romania และสัญญา technology license จบลงแล้ว ขณะที่ขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 46.7 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 30.4 ล้านดอลลาร์ในปีก่อน ดูตัวเลข/กราฟเต็มได้ที่แท็บงบการเงินครับ