Zhibao Technology (ZBAO) ทำธุรกิจอะไร? เข้าใจทั้งบริษัทใน 5 นาที

🏢 ทำธุรกิจอะไร

ZBAO หรือ Zhibao Technology เป็นนายหน้าประกันภัยดิจิทัลในจีน ที่ใช้โมเดลที่เรียกว่า "2B2C embedded insurance" พูดง่ายๆ คือแทนที่จะไปขายประกันให้คนทั่วไปโดยตรง บริษัทเข้าไปฝังบริการประกันภัยไว้ในแพลตฟอร์มของธุรกิจอื่น (B channel) แล้วปล่อยให้ธุรกิจนั้นนำส่งถึงลูกค้าปลายทางอีกทีหนึ่ง

ตัวอย่างที่ filing อธิบายไว้คือ ถ้ามีบริษัทท่องเที่ยวที่พาลูกค้าจีนไปอเมริกาปีละแสนคน Zhibao จะออกแบบประกันเดินทางที่เหมาะกับกลุ่มนั้นโดยเฉพาะ แล้วฝังไปในเว็บไซต์ แอป WeChat Mini Program หรือ Douyin ของบริษัทท่องเที่ยวนั้น ลูกค้าก็ซื้อได้เลยโดยไม่ต้องไปหาประกันเองอีกทาง โมเดลนี้ Zhibao อ้างว่าตัวเองเป็น "ผู้บุกเบิกรายแรก" ในจีนที่เปิดตัวปี 2020 ครับ

ปัจจุบันบริษัทร่วมงานกับ B channel มากกว่า 2,400 ราย ครอบคลุมตั้งแต่แพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ต บริษัทขนาดกลาง-ใหญ่ ไปจนถึงหน่วยงานรัฐ และมีลูกค้าปลายทางสะสมอยู่ในระบบกว่า 24 ล้านคน โดยสินค้าประกันที่พัฒนาแล้วมีมากกว่า 40 โซลูชันที่ออกแบบมาเฉพาะแต่ละสถานการณ์ ตั้งแต่ท่องเที่ยว กีฬา โลจิสติกส์ สาธารณูปโภค ไปจนถึงอีคอมเมิร์ซ

💰 เงินเข้ากระเป๋ามาจากไหน

รายได้หลักคือ ค่านายหน้าประกันภัย (Insurance Brokerage Fees) ซึ่งได้รับจากบริษัทประกัน โดยคิดเป็น % ของ gross written premium (GWP) ที่เกิดขึ้นผ่านแพลตฟอร์ม ตัวเลขที่ filing ระบุคืออยู่ที่ประมาณ 10–35% สำหรับประกันวินาศภัยและสุขภาพ และสูงถึง 50–80% สำหรับประกันชีวิต ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับประเภทสินค้าและเงื่อนไขที่ตกลงกับแต่ละบริษัทประกัน

ปีงบการเงินล่าสุด (สิ้นสุด 30 มิถุนายน 2025) รายได้จากส่วนนี้อยู่ที่ประมาณ 273.8 ล้านหยวน หรือราว 99% ของรายได้ทั้งหมด ส่วน GWP รวมที่ผ่านระบบอยู่ที่ประมาณ 1.57 พันล้านหยวน และอัตราค่านายหน้าถัวเฉลี่ยอยู่ที่ราว 17.8%

รายได้อีกชิ้นคือ ค่าบริการ MGU (Managing General Underwriting) ซึ่งเป็นงานที่บริษัทประกันมอบอำนาจให้ Zhibao ช่วยรับประกัน จัดการสินไหม และควบคุมความเสี่ยงแทน โดยได้ค่าบริการประมาณ 15% ของ GWP แต่ segment นี้กำลังหดตัว เพราะพาร์ทเนอร์ด้านรีอินชัวรันซ์ในตลาดประกันสุขภาพระดับบนปิดตัวกะทันหัน ปีล่าสุดรายได้ MGU เหลือแค่ประมาณ 3.5 ล้านหยวน หรือ 1% ของรายได้รวมเท่านั้นครับ

Gross margin ทรงตัวที่ประมาณ 41% ทั้งในปี 2024 และ 2025 ซึ่งบอกว่าโครงสร้างต้นทุนพื้นฐานค่อนข้างนิ่ง

🏰 จุดแข็งของธุรกิจ

จุดแข็งหลักที่ filing ระบุคือ การเป็น first-mover ในโมเดล 2B2C embedded insurance ในจีน และสิ่งที่ตามมาคือฐาน B channel กว่า 2,400 รายที่สร้างสะสมมาหลายปี ซึ่งทำให้บริษัทได้ลูกค้าปลายทางมาโดยไม่ต้องลงทุนโฆษณาหา consumer โดยตรง ซึ่งโดยทั่วไปจะแพงกว่ามาก

อีกชิ้นคือ แพลตฟอร์ม PaaS (Platform as a Service) ที่พัฒนามาจากประสบการณ์ทำงานจริงกว่า 8 ปี ทำให้การสร้างโซลูชันใหม่ทำได้เร็วขึ้น เพราะมีชิ้นส่วนที่ใช้ซ้ำได้อยู่แล้ว รวมถึงมี delivery system ที่ช่วยให้กระบวนการส่งมอบสินค้าให้ B channel แต่ละรายเป็นมาตรฐาน

บริษัทยังมีพาร์ทเนอร์บริษัทประกันมากกว่า 100 รายในจีน ซึ่งทำให้มีตัวเลือกสินค้าสำหรับนำเสนอได้หลากหลายตามความต้องการของแต่ละ scenario ครับ

🤝 ลูกค้าและพาร์ทเนอร์หลัก

Filing ไม่ได้เปิดเผยชื่อ B channel รายใหญ่หรือชื่อลูกค้าปลายทางรายสำคัญโดยเฉพาะเจาะจง แต่ระบุว่า B channel ครอบคลุมกลุ่มแพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ต บริษัทขนาดกลาง-ใหญ่ และหน่วยงานภาครัฐ ในอุตสาหกรรมท่องเที่ยว กีฬา โลจิสติกส์ สาธารณูปโภค และอีคอมเมิร์ซ ซึ่งรวมกันได้ลูกค้าปลายทางสะสมกว่า 24 ล้านคน

ฝั่งพาร์ทเนอร์บริษัทประกัน บริษัทระบุว่าทำงานร่วมกับบริษัทประกันและสาขากว่า 100 แห่งในจีน แต่ไม่ได้ระบุชื่อครับ

⚠️ ความเสี่ยงที่ต้องรู้

ความเสี่ยงที่โดดเด่นที่สุดจากตัวเลขใน filing คือ ค่าใช้จ่ายด้านการขายที่พุ่งแรงผิดปกติ ปีงบ 2025 selling expenses โตถึง 255% จาก 31.6 ล้านหยวน เป็น 112.2 ล้านหยวน สาเหตุหลักคือจ่าย marketing service fees ไปจำนวนมากเพื่อดัน GWP บริษัทระบุในรายงานว่าค่าใช้จ่ายส่วนนี้ "คาดว่าจะลดลงในปีถัดไป" แต่ยังไม่มีตัวเลขยืนยัน และนี่คือสาเหตุหลักที่ทำให้ปี 2025 กลับมาขาดทุน 62 ล้านหยวน หลังจากกำไรได้ 13 ล้านหยวนในปี 2024

ลูกหนี้การค้าที่เก็บเงินได้ช้า ก็เป็นสัญญาณที่ต้องติดตาม แม้ turnover days ปรับดีขึ้นจาก 223 วัน เหลือ 188 วัน แต่ก็ยังนานมาก และบริษัทต้องตั้งสำรองหนี้สงสัยจะสูญเพิ่มขึ้นจาก 4 ล้าน เป็น 12.3 ล้านหยวนในปีเดียว

โครงสร้างทางกฎหมายแบบ VIE ซึ่งเป็นโครงสร้างที่หุ้น Cayman Islands ไม่ได้ถือหุ้นในบริษัทจีนโดยตรง แต่ควบคุมผ่านสัญญา ซึ่งเป็นความเสี่ยงทางกฎหมายและนโยบายในจีนที่นักลงทุนต้องเข้าใจ

นอกจากนี้บริษัทยังมีการออก convertible notes และ warrant ให้ L1 Capital ซึ่งส่งผลให้เกิด dilution และรับรู้ขาดทุนจากการชำระหนี้ด้วยหุ้นในปี 2025 รวมถึงมี equity line of credit กับ Hudson Global Ventures อีกด้วย ซึ่งเป็นแหล่งเงินทุนที่มักมาพร้อมกับความเสี่ยง dilution เพิ่มเติมครับ

ความเสี่ยงจากพาร์ทเนอร์คู่ค้า ก็เห็นชัดจากกรณีที่พาร์ทเนอร์ reinsurance ด้านสุขภาพระดับบนปิดตัวกะทันหัน ทำให้รายได้ MGU ลดลงต่อเนื่องสองปีติด และ cash ณ สิ้นปีงบ 2025 เหลือเพียง 10.3 ล้านหยวน (ไม่รวม restricted cash) ซึ่งน้อยมากเมื่อเทียบกับขนาดธุรกิจ

📊 ตัวชี้วัดการเติบโต

บริษัทยังขาดทุนอยู่ในปี 2025 ดังนั้นตัวชี้วัดที่ควรติดตามมีดังนี้ครับ

GWP (Gross Written Premium) คือปริมาณเบี้ยประกันรวมที่ผ่านแพลตฟอร์ม ซึ่งเป็น leading indicator ของรายได้ — ปีงบ 2023 อยู่ที่ประมาณ 1.01 พันล้านหยวน ปี 2024 โต 18% เป็น 1.19 พันล้านหยวน และปี 2025 โตต่ออีก 32% เป็น 1.57 พันล้านหยวน เฉพาะส่วน brokerage ไม่รวม MGU

อัตราค่านายหน้าถัวเฉลี่ย ก็โตด้วย จาก 13.9% (ปี 2023) → 15.7% (ปี 2024) → 17.8% (ปี 2025) ซึ่งบริษัทระบุว่าเป็นผลจาก product mix ที่เปลี่ยนไป

จำนวน B channel เป็น KPI เชิงคุณภาพที่บริษัทระบุว่าจะขยายต่อเนื่อง ปัจจุบันอยู่ที่กว่า 2,400 ราย

🚀 อนาคตจะไปทางไหน

บริษัทระบุว่าจะ ขยาย B channel เป็นกลยุทธ์หลัก และเมื่อกันยายน 2025 ก็เริ่มขยายเข้าสู่ธุรกิจประกันสุขภาพโดยตั้ง Zhibao Yingshi ร่วมกับ Xingtao (ถือหุ้น 51%) พร้อมกับเข้าซื้อหุ้น 51% ใน Zhonglian Jinan Insurance Brokers ซึ่งเป็น broker ที่ตั้งมาตั้งแต่ปี 2005 ในราคา 25.5 ล้านหยวน เพื่อขยายฐานใบอนุญาตและเครือข่ายในจีน

บริษัทยังตั้ง Zhibao Labuan Reinsurance ในมาเลเซียไว้ตั้งแต่ปี 2024 แต่ filing ระบุว่า "ยังไม่เริ่มดำเนินการ" ณ วันที่รายงาน ดังนั้นส่วนนี้ยังเป็นแผนที่ยังไม่เกิดรายได้จริงครับ

📈 ผลล่าสุดสั้นๆ

ปีงบ 2025 (สิ้นสุด 30 มิถุนายน 2025) รายได้รวมโต 51% เป็น 276.9 ล้านหยวน gross margin ทรงตัวที่ 41% แต่ขาดทุนสุทธิ 62 ล้านหยวน เพราะค่าใช้จ่ายด้านการขายพุ่ง 255% ในปีเดียว หลังจากที่เพิ่งทำกำไรได้ 13.3 ล้านหยวนในปีก่อนหน้า — ดูตัวเลข/กราฟเต็มได้ที่แท็บงบการเงิน