Zhongchao (ZCMD) ทำธุรกิจอะไร? เข้าใจทั้งบริษัทใน 5 นาที

🏢 ทำธุรกิจอะไร

Zhongchao (ZCMD) เป็น holding company จดทะเบียนที่หมู่เกาะเคย์แมน แต่ธุรกิจจริงๆ อยู่ในจีนทั้งหมด ผ่านโครงสร้าง VIE ที่เชื่อมกับ Zhongchao Medical Technology (Shanghai) Corp. หรือ Zhongchao Shanghai ครับ

พูดง่ายๆ คือ บริษัทรันแพลตฟอร์มออนไลน์ชื่อ MDMOOC ซึ่งให้บริการอบรมและให้ความรู้ด้านการแพทย์แก่บุคลากรสาธารณสุขในจีน ทั้งแบบออนไลน์ผ่านแอป/เว็บไซต์ และแบบออฟไลน์ผ่านการจัดสัมมนา มีฐานผู้ใช้ลงทะเบียนกว่า 194,700 คน และฐานข้อมูลผู้เชี่ยวชาญทางการแพทย์ประมาณ 111,070 ราย ณ วันที่รายงาน

นอกจากฝั่งการศึกษา บริษัทยังรับงานจากบริษัทยาและองค์กรไม่แสวงผลกำไร (NFP) เพื่อดูแลโปรแกรม patient-aid projects คือช่วยบริหารจัดการคนไข้โรคมะเร็งและโรคหายาก เช่น ตรวจสอบเอกสารขอรับยาฟรี ติดตามการใช้ยา และเก็บข้อมูลคนไข้ บริษัทเคยมีธุรกิจขายยาสิทธิบัตรผ่านบริษัทย่อย Xinjiang Pharmaceutical ด้วย แต่ประกาศปิดกิจการส่วนนี้ไปแล้วตั้งแต่ 30 มิถุนายน 2025 ครับ

💰 เงินเข้ากระเป๋ามาจากไหน

รายได้หลักมาจากสองฝั่ง คือ ฝั่งบริการ และ ฝั่งสินค้า (ยา) ซึ่งปัจจุบันฝั่งยาแทบจะหายไปแล้ว ครับ

ปี 2025 รายได้รวมอยู่ที่ประมาณ 11.4 ล้านดอลลาร์ แบ่งเป็น รายได้จากบริการ ~10.7 ล้านดอลลาร์ และรายได้จากยา ~0.7 ล้านดอลลาร์ เทียบกับปี 2024 ที่รายได้รวม ~15.9 ล้านดอลลาร์ (บริการ ~13.7 ล้าน / ยา ~2.2 ล้าน) และปี 2023 ที่รายได้รวมสูงสุดที่ ~19.4 ล้านดอลลาร์ (บริการ ~10.4 ล้าน / ยา ~9.0 ล้าน)

ฝั่งบริการแบ่งออกเป็นสามทาง คือ (1) ออกแบบและผลิตคอร์สอบรมแพทย์ทั้งออนไลน์และออฟไลน์ให้กับบริษัทยา (2) บริการให้คำปรึกษาและสนับสนุนงานวิชาการ และ (3) บริการ patient management ในโปรแกรม patient-aid projects ซึ่งบริษัทยาหรือ NFP เป็นผู้ว่าจ้าง กลไกหาเงินจริงๆ คือ บริษัทยารายใหญ่จ่ายเงินเพื่อให้ MDMOOC เป็นช่องทางเข้าถึงแพทย์ที่ดูแลคนไข้กลุ่มมะเร็งและโรคหายากโดยตรง ไม่ใช่แค่โฆษณาทั่วไป แต่เป็นการอบรมเฉพาะยาและโรคนั้นๆ และยังช่วยติดตามดูแลคนไข้ในโปรแกรมช่วยเหลือด้วยครับ

🏰 จุดแข็งของธุรกิจ

จุดแข็งที่เห็นได้ชัดจาก filing คือ ฐานผู้ใช้และฐานข้อมูลผู้เชี่ยวชาญ ที่สะสมมาได้ตั้งแต่ปี 2012 บริษัทมีนักวิชาการแพทย์ในระบบกว่า 111,070 คน และผู้ใช้ลงทะเบียนเกือบสองแสนคน ซึ่งการจะสร้างฐานข้อมูลแบบนี้ใหม่ตั้งแต่ต้นต้องใช้เวลาและเงินมาก บริษัทระบุว่าตัวเองเป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มที่ถูกอ้างถึงในรายงานของ Essence Securities ว่าเป็น "แพลตฟอร์มอบรมแพทย์แบบอินเทอร์แอคทีฟออนไลน์ที่นำตลาด" ครับ

อีกจุดหนึ่งคือการมีช่องทางหลายทางในแพลตฟอร์มเดียวกัน ทั้งแอป, WeChat subscription account, WeChat mini program และเว็บไซต์ — ทำให้เข้าถึงแพทย์ได้หลายจุด นอกจากนี้ gross margin ฝั่งบริการค่อนข้างดี อยู่ที่ประมาณ 47% ในปี 2025 และ 60% ในปี 2024 สะท้อนว่าต้นทุนหลักคือคนและค่าผลิตคอนเทนต์ ไม่ใช่สินค้าที่จับต้องได้ครับ

🤝 ลูกค้าและพาร์ทเนอร์หลัก

ลูกค้าหลักคือ บริษัทยาขนาดใหญ่ ที่ต้องการให้แพทย์รู้จักยาของตน โดยเฉพาะในกลุ่มยารักษามะเร็ง (ปอด, ตับ, มะเร็งเม็ดเลือด) และโรคหายาก (เช่น pulmonary fibrosis, multiple sclerosis, lupus, Crohn's disease) ณ วันที่รายงาน บริษัทมีคอร์สโรคมะเร็งแล้วเกือบ 25 คอร์ส และคอร์สโรคหายากอีก 12 คอลัมน์

อีกกลุ่มคือ องค์กรไม่แสวงผลกำไร (NFP) ที่ดูแลโปรแกรมยาฟรีสำหรับคนไข้ที่มีคุณสมบัติ และว่าจ้าง Zhongchao ให้ช่วยบริหารจัดการระบบคัดกรองและติดตามคนไข้ ซึ่งเป็นงานที่ต้องใช้ความเชี่ยวชาญเฉพาะ filing ระบุว่าบริษัทพึ่งพารายได้จากลูกค้าจำนวนค่อนข้างน้อย ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่บริษัทเองยอมรับครับ

⚠️ ความเสี่ยงที่ต้องรู้

มีความเสี่ยงหลายชั้นที่ต้องเข้าใจก่อน ครับ

โครงสร้าง VIE คือความเสี่ยงอันดับหนึ่ง — นักลงทุนที่ถือหุ้น ZCMD บน Nasdaq ถือหุ้นของ holding company ที่เคย์แมน ไม่ได้ถือหุ้นใน Zhongchao Shanghai โดยตรง สิทธิ์ในรายได้และทรัพย์สินในจีนมาจาก "สัญญา VIE" ซึ่งหากรัฐบาลจีนตัดสินว่าโครงสร้างนี้ไม่ถูกกฎหมาย ผลกระทบจะรุนแรงมาก

ความเสี่ยงด้านการกระจุกตัวของลูกค้า — บริษัทยอมรับว่ารายได้ส่วนมากมาจากลูกค้าไม่กี่ราย การสูญเสียลูกค้าสำคัญรายเดียวกระทบรายได้ได้ชัดเจน ตัวเลขที่เห็นคือ accounts receivable ที่มีปัญหา จนบริษัทต้องตัดหนี้สูญในปี 2025 ราว ~0.8 ล้านดอลลาร์

การแข่งขันที่รุนแรงขึ้น — ปี 2025 บริษัทบอกตรงๆ ว่ารายได้ลดลงเพราะการแข่งขันทำให้ราคากดดัน gross margin จากบริการลดจาก 60% เหลือ 47% ในปีเดียว

ความเสี่ยงรายจ่าย G&A พุ่ง — ค่าใช้จ่าย G&A ในปี 2025 เพิ่มขึ้นเกือบ 2 เท่า (จาก ~5.0 ล้าน เป็น ~9.8 ล้านดอลลาร์) ส่วนใหญ่มาจาก share-based compensation ที่จ่ายให้ผู้บริหารและที่ปรึกษา ราว 3.7 ล้านดอลลาร์ ซึ่ง dilute ผู้ถือหุ้นได้ครับ

โครงสร้างการโหวต — ผู้ก่อตั้ง Weiguang Yang ถือ Class B shares ซึ่งตอนนี้ให้สิทธิ์โหวต 1,000 เสียงต่อหุ้น (เพิ่มจาก 100 เสียงในปี 2023) แปลว่าการตัดสินใจสำคัญๆ อยู่ที่คนคนเดียวเกือบทั้งหมดครับ

การ consolidate หุ้นซ้ำ — บริษัทรวมหุ้น (reverse split) ไปแล้ว 2 ครั้งในเวลาไม่ถึง 2 ปี ทั้ง 1-for-10 ในปี 2024 และ 1-for-8 ในปี 2026 ซึ่งโดยทั่วไปมักเกิดในบริษัทที่ราคาหุ้นตกต่ำจนเสี่ยงถูก delist ครับ

📊 ตัวชี้วัดการเติบโต

บริษัทขาดทุนต่อเนื่อง — net loss ปี 2025 อยู่ที่ ~5.8 ล้านดอลลาร์, ปี 2024 ขาดทุน ~0.3 ล้านดอลลาร์, ปี 2023 ขาดทุน ~11.3 ล้านดอลลาร์ ตัวชี้วัดที่น่าดูคือ cash on hand ซึ่งยังมีอยู่ ~8.1 ล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2025 และ working capital ~15.4 ล้านดอลลาร์ ซึ่งให้ runway พอสมควร แต่ operating cash flow ในปี 2025 เป็นบวกเพียง ~0.8 ล้านดอลลาร์ และส่วนใหญ่มาจากรายการที่ไม่ใช่เงินสดจริง (non-cash share-based comp ~3.7 ล้านดอลลาร์) ไม่ใช่กำไรจากการดำเนินงานจริงๆ บริษัทระบุว่ามีแผนใช้เงินสำรองเพื่อสำรวจตลาดต่างประเทศ แต่ยังไม่มีรายละเอียดที่เป็นรูปธรรมใน filing ครับ

🚀 อนาคตจะไปทางไหน

จากที่ระบุใน filing บริษัทประกาศแผนเชิงกลยุทธ์ขยายโมเดลธุรกิจจาก "Medical-Pharmaceutical" เป็น "Medical-Pharmaceutical-Patient" ตั้งแต่ปี 2022 เพื่อรองรับคนไข้โรคมะเร็งและโรคหายากตลอดกระบวนการรักษา ตั้งแต่เริ่มมีอาการ ปรึกษาแพทย์ รับยา ไปจนถึงการจัดการการรักษา

บริษัทระบุว่าตั้งใจใช้เงินสำรองที่มีอยู่เพื่อ (1) ศึกษาโอกาสขยายตลาดต่างประเทศ (2) สรรหาบุคลากรระดับโลก และ (3) พัฒนาตลาดต่างประเทศในระยะยาว — แต่ filing ไม่ได้ระบุประเทศเป้าหมาย ไทม์ไลน์ หรือตัวเลขงบประมาณที่ชัดเจนครับ ส่วนธุรกิจขายยา Xinjiang Pharmaceutical ปิดไปแล้ว สะท้อนว่าบริษัทเลือกกลับมาโฟกัสที่ฝั่งบริการซึ่ง margin สูงกว่าครับ

📈 ผลล่าสุดสั้นๆ

ปีงบการเงิน 2025 รายได้รวมลดลง 28% จากปีก่อน มาอยู่ที่ ~11.4 ล้านดอลลาร์ gross margin ฝั่งบริการลดลงจาก 60% เหลือ 47% และขาดทุนสุทธิพุ่งจาก ~0.3 ล้าน เป็น ~5.8 ล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่เพราะ G&A บวมจาก share-based compensation — ดูตัวเลข/กราฟเต็มได้ที่แท็บงบการเงิน