ZeroStack (ZSTK) ทำธุรกิจอะไร? เข้าใจทั้งบริษัทใน 5 นาที
สรุปภาพรวมบริษัทภาษาไทยสำหรับนักลงทุนมือใหม่ — หาเงินจากไหน จุดแข็งตรงไหน มีอะไรต้องระวัง
🏢 ทำธุรกิจอะไร
พูดง่ายๆ คือ ZeroStack มีธุรกิจสองขาที่ทำงานคู่กันอยู่ครับ ขาแรกคือ Phatebo GmbH บริษัทลูกในเยอรมนีที่ทำธุรกิจค้าส่งยาและเวชภัณฑ์ มีทั้งนำเข้าและส่งออก บริษัทระบุว่ากระจายสินค้าไปใน 28 ประเทศ ส่วนใหญ่อยู่ยุโรป และมีบางส่วนไปเอเชีย ละตินอเมริกา กับอเมริกาเหนือครับ ยาที่เอกสารยกตัวอย่างมีกลุ่ม cancer therapies, attention-deficit/hyperactivity disorder, multiple sclerosis และ anti-depressants ครับ ขาที่สองคือการถือ 0G Tokens เป็นทรัพย์สินดิจิทัลในคลังของบริษัท บริษัทบรรยายตัวเองว่าเป็น "first and largest decentralized AI treasury company" และลงทุนใน AI infrastructure ผ่านการถือ 0G Token ครับ ส่วนธุรกิจกัญชงและกัญชาเดิม บริษัทโอนขายบริษัทลูกทั้งหมดไปเมื่อวันที่ 26 กันยายน 2025 แล้วครับ
💰 เงินเข้ากระเป๋ามาจากไหน
ครึ่งปีแรกของปี 2026 รายได้รวมอยู่ที่ 20.9 ล้านดอลลาร์ครับ ก้อนใหญ่ยังเป็นรายได้จาก Phatebo ที่ 17.1 ล้านดอลลาร์ ซึ่งคือการขายยาส่งให้ลูกค้าในยุโรปเป็นหลักครับ อีก 3.8 ล้านดอลลาร์มาจากรายได้ staking ที่บริษัทเริ่มทำตั้งแต่ 21 มกราคม 2026 ครับ กลไกคือบริษัทเอา 0G ไปล็อกไว้กับ node เพื่อช่วยตรวจสอบธุรกรรมและเพิ่มบล็อกให้เครือข่าย แล้วได้ค่าตอบแทนเป็น 0G ตามสัดส่วนที่ stake ไว้เทียบกับทั้งเครือข่ายครับ บริษัทบันทึกรายได้นี้ตามมูลค่าตลาดวันที่ได้รับ
🏰 จุดแข็งของธุรกิจ
จุดแข็งหลักที่เห็นจากเอกสารคือโครงสร้างการค้ายาในยุโรปที่มีมาแล้วครับ Phatebo มีคลังสินค้าในสหภาพยุโรปที่ใช้เป็นจุดกระจายของสินค้าด้วยครับ ฝ่ายบริหารยังระบุว่าทีมมีความรู้เรื่องกฎระเบียบ ทั้งการอนุมัติผลิตภัณฑ์ ใบอนุญาตนำเข้าส่งออก และใบอนุญาตจัดจำหน่าย ซึ่งเป็นสิ่งที่ธุรกิจยาต้องทำให้ได้ครับ ส่วนจุดแข็งฝั่ง treasury คือบริษัทระบุว่าถือ 0G ประมาณ 223 ล้านเหรียญ เกือบทั้งหมด stake อยู่ และคาดว่าจะมีรายได้ staking ต่อเนื่องครับ อย่างไรก็ตาม จุดแข็งฝั่งนี้ยังไม่ได้พิสูจน์ผลในระยะยาวครับ
🤝 ลูกค้าและพาร์ทเนอร์หลัก
ข้อมูลไม่พอสำหรับชื่อลูกค้ารายใหญ่ เอกสารที่ได้มาไม่ได้ระบุชื่อลูกค้าเป็นรายๆ ครับ สิ่งที่เอกสารระบุชัดคือรายได้กระจุกตัวอยู่ในเยอรมนีเป็นหลักครับ พาร์ทเนอร์สำคัญฝั่ง 0G คือ Zero Gravity Labs ซึ่งให้บริษัทยืม 0G ผ่านตราสารหนี้แปลงสภาพ 50 ล้านเหรียญ และ Michael Heinrich ประธานกรรมการบริหารของบริษัทก็เป็น CEO ของ Zero Gravity ด้วยครับ ตรงนี้เป็นความสัมพันธ์ที่ผู้ถือหุ้นควรเปิดดูเองครับ นอกจากนี้ยังมีข้อตกลงกับ Hampstead ซึ่งเป็นบริษัทที่อดีต CEO ควบคุมอยู่ โดยบริษัทต้องจ่ายค่าลิขสิทธิ์ 3.5% ของยอดขายสินค้า Harmony แต่ยังไม่มีการบันทึกค่าลิขสิทธิ์ เพราะไม่มียอดขายหลังบริษัทซื้อ FGH ครับ
⚠️ ความเสี่ยงที่ต้องรู้
- การพึ่งพาเยอรมนี: รายได้หลักมาจากการค้ายาที่กระจุกตัวในเยอรมนี ถ้าธุรกิจส่วนนี้มีปัญหา ผลกระทบจะตรงมาที่รายได้ทั้งหมดครับ
- ความผันผวนของ 0G: ครึ่งปีแรก บริษัทรับรู้ขาดทุนจากการลดมูลค่า 0G ถึง 82.5 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นตัวเลขที่ใหญ่มากเมื่อเทียบกับรายได้ครับ
- ความไม่แน่นอนเรื่องความต่อเนื่องของกิจการ: ผู้บริหารระบุว่ามีความไม่แน่นอนอย่างมีนัยสำคัญเกี่ยวกับความสามารถในการดำเนินงานต่อเนื่องภายในหนึ่งปีครับ บริษัทมีเงินสดราว 2.6 ล้านดอลลาร์ และ working capital ติดลบ 0.6 ล้านดอลลาร์ครับ
- ขาดทุนสะสมสูง: ขาดทุนสะสมอยู่ที่ 339.1 ล้านดอลลาร์ ณ 30 มิถุนายน 2026 ครับ
- ความเกี่ยวข้องกันของบุคคล: กรรมการและผู้บริหารหลายคนเกี่ยวข้องกับ Zero Gravity และ Texas Blocker ที่ทำให้เกิดการ exchange ครับ คณะกรรมการตรวจสอบต้องพิจารณาธุรกรรมแบบนี้ก่อนเสมอ
- ประวัติ Nasdaq: บริษัทเคยได้รับแจ้งว่าราคาหุ้นต่ำกว่า $1 และทำ reverse split 1-for-39 ในเดือนสิงหาคม 2025 ก่อนกลับมาผ่านเกณฑ์ครับ นอกจากนี้ องค์ประกอบกรรมการอิสระเคยไม่ครบเกณฑ์หลังกรรมการเสียชีวิต และกลับมาครบในเดือนมกราคม 2026 ครับ
- การเพิ่มจำนวนหุ้น: มี warrant และ pre-funded warrant จำนวนมาก รวมถึงการแลกหุ้น Blocker เป็นหุ้นบริษัท 1 ต่อ 1 ที่จะทำให้จำนวนหุ้นเพิ่มขึ้นครับ
- บริษัทลูกล้มละลาย: FGH และ Harmony Health One ยื่นล้มละลายโดยสมัครใจ และมีผู้ทำหน้าที่ทรัสตีของทรัพย์สินได้รับแต่งตั้งเมื่อ 14 มีนาคม 2025 ครับ
- ภาษี: บริษัทตั้งค่าเผื่อมูลค่าสินทรัพย์ภาษีเต็มจำนวน แสดงว่ายังไม่มั่นใจว่าจะใช้สิทธิประโยชน์ทางภาษีได้ครับ
📊 ตัวชี้วัดการเติบโต
บริษัทยังขาดทุนสุทธิอยู่ จึงขอดูตัวเลขการเติบโตเพิ่มเติมครับ รายได้ครึ่งปีแรกโตประมาณ 26% จาก 16.6 เป็น 20.9 ล้านดอลลาร์ครับ แต่ถ้าดูเฉพาะ Phatebo รายได้โตแค่ประมาณ 3% จาก 16.6 เป็น 17.1 ล้านดอลลาร์ครับ ส่วนการเติบโตที่เร็วกว่านั้นมาจากรายได้ staking ที่เริ่มในปีนี้ครับ Gross margin ครึ่งปีแรกอยู่ที่ 23% เทียบกับ 7% ปีก่อน ซึ่งบริษัทระบุว่าส่วนใหญ่มาจากการเริ่ม staking ครับ บริษัทถือ 0G ราว 223 ล้านเหรียญหลัง exchange และมีมูลค่าทรัพย์สินดิจิทัลในงบ 15.2 ล้านดอลลาร์ ณ 30 มิถุนายน 2026 ครับ เอกสารไม่มี ARR, NRR หรือ backlog ที่บริษัทรายงาน จึงข้อมูลไม่พอสำหรับตัวชี้วัดพวกนี้ครับ
🚀 อนาคตจะไปทางไหน
บริษัทระบุว่าจะใช้เงินจากการขาย 0G และ staking เพื่อพัฒนาการใช้งาน native AI functionality ของ 0G เพื่อเสริมธุรกิจ ซึ่งยังเป็นแผนที่ยังไม่มีผลลัพธ์ชัดเจนครับ บริษัทระบุด้วยว่าการดำรงอยู่ต่อไปขึ้นกับการสร้างกระแสเงินสดบวก ผ่านการขยายกำลังการผลิต ขยายพื้นที่ทางภูมิศาสตร์ การหาพันธมิตร และการซื้อกิจการที่ช่วยเพิ่มมูลค่าครับ ส่วนการขายธุรกิจกัญชงเดิมเสร็จไปแล้ว เหลือโฟกัสที่การค้ายากับ treasury ของ 0G ครับ บริษัทระบุว่าฝ่ายบริหารคาดว่าเงินสดปัจจุบันรวมกับการแปลงรายได้ staking เป็นเงินจะเพียงพอสำหรับค่าใช้จ่ายที่คาดการณ์ไว้ในช่วงประเมินครับ
📈 ผลล่าสุดสั้นๆ
ครึ่งปีแรกปี 2026 รายได้รวม 20.9 ล้านดอลลาร์ โตประมาณ 26% และ gross margin อยู่ที่ 23% ครับ แต่บริษัทขาดทุนสุทธิ 61.3 ล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากการลดมูลค่าของ 0G ดูตัวเลข/กราฟเต็มได้ที่แท็บงบการเงินครับ
🔓 อยากเจาะลึกกว่านี้?
ดูกราฟ + แนวรับ-แนวต้านของ ZSTK →