Avino Silver & Gold Mines (ASM) ทำธุรกิจอะไร? เข้าใจทั้งบริษัทใน 5 นาที

🏢 ทำธุรกิจอะไร

Avino Silver & Gold Mines Ltd. (ซื้อขายในตลาดหุ้น Toronto และ NYSE-American ภายใต้ ticker "ASM") เป็นบริษัทเหมืองแร่สัญชาติแคนาดา ที่ขุดและแปรรูปเงิน (silver) เป็นหลัก ทองคำ (gold) และทองแดง (copper) รองลงมา

ทรัพย์สินหลักของบริษัทคือ Avino Mine ในรัฐ Durango ประเทศเม็กซิโก ซึ่งมีประวัติการผลิตยาวนานตั้งแต่ปี 1974 เคยปิดตัวไปช่วงหนึ่งเพราะราคาโลหะตกต่ำ แล้วกลับมาเปิดดำเนินการใหม่ โดยบริษัทถือว่าเริ่มผลิตเต็มรูปแบบอย่างเป็นทางการตั้งแต่กลางปี 2015 ครับ

นอกจาก Avino Mine แล้ว บริษัทยังได้ซื้อ La Preciosa ซึ่งเป็นแหล่งแร่เงินในระยะพัฒนา ที่ตั้งอยู่ติดกับ Avino Mine ในรัฐ Durango เดียวกัน โดยปิดดีลซื้อจาก Coeur Mining เสร็จในเดือนมีนาคม 2022 ด้วยราคารวมประมาณ 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (บวกค่าตอบแทนแบบมีเงื่อนไขอีก 8.75 ล้านดอลลาร์ถ้าเริ่มผลิตได้) ส่วนทรัพย์สินอื่นในแคนาดา (Yukon, British Columbia) และเม็กซิโกที่เหลือ ณ ตอนนี้ยังอยู่ในสถานะ "ไม่ได้ทำอะไร" ครับ

💰 เงินเข้ากระเป๋ามาจากไหน

พูดง่ายๆ คือ บริษัทขุดแร่ออกมาจากเหมือง แล้วส่งไปขายในรูป concentrate (แร่เข้มข้น) ให้กับพ่อค้าโลหะและโรงหลอม โดยสินค้าที่ได้จะมีเงิน ทองคำ และทองแดงรวมอยู่ด้วยกันครับ

รายได้จึงขึ้นลงตามราคาตลาดโลหะโดยตรง โดยเฉพาะราคาเงิน (silver) ซึ่งบริษัทยืนยันตรงๆ ในเอกสารว่า "รายได้ส่วนใหญ่มาจากการขายเงิน" และราคาเงินมีผลโดยตรงต่อผลประกอบการ ส่วนทองคำและทองแดงเป็นรายได้เสริมครับ

เรื่องลูกค้านั้นน่าสนใจมาก — ในปี 2021 ลูกค้ารายเดียวคิดเป็นมากกว่า 75% ของรายได้ทั้งหมด ซึ่งบริษัทมีสัญญาระยะยาวกับ Samsung C&T U.K. Limited ด้วย นอกจากนี้ Samsung C&T ยังเคยให้วงเงินกู้ระยะยาวแก่บริษัทเพื่อช่วยขยายการดำเนินงานอีกด้วยครับ

🏰 จุดแข็งของธุรกิจ

จุดแข็งที่จับต้องได้ที่สุดของ Avino คือ 立地ที่ตั้งของ La Preciosa ซึ่งอยู่ติดกับ Avino Mine ในรัฐ Durango เดียวกัน ทำให้มีโอกาสใช้โครงสร้างพื้นฐานร่วมกันได้ในอนาคต แทนที่จะต้องสร้างทุกอย่างใหม่ตั้งแต่ต้น

โรงแปรรูป (mill) ที่ Avino Mine สามารถประมวลผลได้เกินกำลังการผลิตที่ออกแบบไว้ที่ 1,250 ตันต่อวัน ซึ่งเป็นสัญญาณว่าโรงงานมีประสิทธิภาพอยู่ระดับหนึ่งครับ บวกกับที่ตั้งในรัฐ Durango ซึ่งบริษัทสะสมความรู้และความสัมพันธ์กับชุมชนมาตั้งแต่ปี 1968 ตัวบริษัทเองก็ยืนยันว่ายังมีพื้นที่ที่ยังไม่ได้สำรวจอีก เช่น Hanging-wall Breccia (HWB) ซึ่งการเก็บตัวอย่างในปี 2019 พบว่ามีค่าแร่ที่น่าสนใจและอยู่ใกล้กับระดับพัฒนาที่มีอยู่แล้ว

อย่างไรก็ตาม ต้องบอกตรงๆ ว่า บริษัทยังไม่มี proven or probable mineral reserves ตามนิยามมาตรฐาน ซึ่งหมายความว่าปริมาณแร่ที่ยืนยันได้ทางเศรษฐกิจยังไม่ครบตามเกณฑ์ครับ

🤝 ลูกค้าและพาร์ทเนอร์หลัก

ลูกค้าหลักที่มีน้ำหนักที่สุดคือ Samsung C&T U.K. Limited ซึ่งนอกจากเป็นผู้ซื้อ concentrate แล้ว ยังเคยให้วงเงินสินเชื่อระยะยาวแก่บริษัทด้วยครับ ความสัมพันธ์นี้จึงไม่ใช่แค่ buyer-seller ธรรมดา

ในด้านพาร์ทเนอร์ ณ ปัจจุบัน Coeur Mining กลายเป็นผู้ถือหุ้นรายสำคัญหลังจากดีล La Preciosa ปิด โดย Coeur มีสิทธิ์เสนอชื่อกรรมการ 1 คนตราบเท่าที่ถือหุ้น Avino ตั้งแต่ 10% ขึ้นไป และยังถือ royalty บนพื้นที่บางส่วนของ La Preciosa อีกด้วยครับ

ส่วน Silver Wolf Exploration Ltd. เป็นอีกบริษัทที่มีความสัมพันธ์ใกล้ชิด โดยถือ option ซื้อทรัพย์สิน El Laberinto และ Ana Maria จาก Avino โดยมีกรรมการและ CFO คนเดียวกันร่วมอยู่ด้วย ซึ่งเป็นจุดที่ต้องระวังเรื่อง conflict of interest ครับ

⚠️ ความเสี่ยงที่ต้องรู้

ราคาเงิน (silver) คือตัวแปรที่ใหญ่ที่สุด — รายได้เกือบทั้งหมดขึ้นอยู่กับราคาตลาดโลหะที่บริษัทไม่สามารถควบคุมได้เลย ถ้าราคาเงินร่วงและอยู่ในระดับต่ำนาน บริษัทอาจมีปัญหาร้ายแรง เพราะในปี 2021 ขาดทุน 2.06 ล้านดอลลาร์ และในปี 2020 ขาดทุนถึง 7.48 ล้านดอลลาร์ครับ

ความเสี่ยงจากลูกค้าเดียว — ลูกค้ารายหนึ่งคิดเป็น 75%+ ของรายได้ แม้บริษัทจะบอกว่าไม่ได้พึ่งพาอยู่รายเดียว เพราะมีผู้ซื้อรายอื่นในตลาดอยู่ แต่หากสัมพันธ์นี้สะดุดขึ้นมา กระทบแน่ครับ

ไม่มี feasibility study ครบถ้วน — บริษัทตัดสินใจเริ่มผลิตโดยไม่ได้ทำ pre-feasibility หรือ bankable feasibility study ซึ่งผิดจากมาตรฐานทั่วไปของอุตสาหกรรม ความเสี่ยงคือต้นทุนจริงอาจต่างจากที่ประเมิน และปริมาณแร่จริงอาจน้อยหรือมากกว่าที่คาดครับ

ความเสี่ยงเม็กซิโก — ทรัพย์สินหลักทั้งหมดอยู่ในเม็กซิโก ซึ่งมีความเสี่ยงด้านการเมือง กฎระเบียบ แรงงาน (เคยมีแรงงานหยุดงานปี 2020) และค่าเงิน นอกจากนี้ยังต้องขอใบอนุญาตจากหน่วยงานหลายแห่งทั้งเม็กซิโกและแคนาดาครับ

ความเสี่ยงจาก La Preciosa — ทรัพย์สินนี้ยังอยู่ในขั้น development stage ยังไม่ได้ผลิต และต้องการเงินลงทุนเพิ่มเติม บริษัทระบุเองว่าอาจต้องระดมทุนเพิ่ม ซึ่งหมายความว่าอาจมีการ dilute ผู้ถือหุ้นเดิมในอนาคตครับ

📊 ตัวชี้วัดการเติบโต

บริษัทยังมีผลขาดทุนต่อเนื่อง ตัวชี้วัดที่ควรติดตามนอกจากงบปกติ ได้แก่ ปริมาณการผลิตในหน่วยออนซ์เทียบเงินสดต่อออนซ์ (cash cost per ounce) และความคืบหน้าของ La Preciosa ในการเปลี่ยนจาก development ไปสู่ production ครับ ส่วนตัวเลข ARR หรือ backlog ไม่เกี่ยวกับธุรกิจเหมืองแร่ประเภทนี้

🚀 อนาคตจะไปทางไหน

บริษัทระบุว่าจะโฟกัสที่ Avino Mine เป็นแกนหลัก และจะพัฒนา La Preciosa ให้เข้าสู่การผลิต ซึ่งถ้าทำได้สำเร็จจะเพิ่มขนาดของการผลิตได้มีนัยสำคัญ เพราะ La Preciosa เป็นแหล่งแร่เงินขนาดใหญ่ที่อยู่ติดกับโครงสร้างที่มีอยู่แล้ว

บริษัทระบุว่ายังมีพื้นที่ในอสังหาริมทรัพย์ Avino ที่ยังสำรวจไม่ครบ เช่น HWB zone และพื้นที่ระหว่าง San Luis กับ ET Mine ซึ่งการเจาะสำรวจเพิ่มเติมอาจช่วยเพิ่ม mineral resource ได้ อย่างไรก็ตามทุกอย่างยังต้องรอดูว่าราคาเงินในตลาดโลกจะเป็นอย่างไร เพราะนั่นคือปัจจัยที่กำหนดว่าโครงการเหล่านี้จะคุ้มค่าทางเศรษฐกิจหรือเปล่าครับ

📈 ผลล่าสุดสั้นๆ

ในปี 2021 บริษัทขาดทุนสุทธิ 2.06 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ดีขึ้นจากปี 2020 ที่ขาดทุน 7.48 ล้านดอลลาร์ (ปีที่ได้รับผลกระทบจาก COVID-19 และการหยุดงานประท้วง) ส่วนตัวเลขรายได้และ margin รายละเอียดเต็มดูได้ที่แท็บงบการเงินครับ