Chagee Holdings (CHA) ทำธุรกิจอะไร? เข้าใจทั้งบริษัทใน 5 นาที

🏢 ทำธุรกิจอะไร

CHAGEE (ชากี) คือเชนร้านชานมชาในจีนที่เปิดตัวปี 2017 โดยขายเครื่องดื่มชาสดทำใหม่ในร้าน ณ สิ้นปี 2025 มีร้านทั้งหมด 7,453 สาขา แบ่งเป็นร้านที่บริษัทถือเองโดยตรง 615 สาขา และร้านแฟรนไชส์อีก 6,838 สาขา ครับ

โมเดลหลักคือแฟรนไชส์ บริษัทไม่ได้เปิดร้านเองทั้งหมด แต่ดึงพาร์ทเนอร์ภายนอกมาลงทุนเปิดร้านภายใต้แบรนด์ CHAGEE แล้วบริษัทเป็นคนจัดหาวัตถุดิบ อุปกรณ์ และระบบให้ โครงสร้างแบบนี้ทำให้ขยายสาขาได้เร็วโดยไม่ต้องใช้เงินลงทุนของตัวเองมากนัก ร้านส่วนใหญ่ตั้งอยู่ในห้างสรรพสินค้าชั้นนำหรือย่านการค้าที่มีคนสัญจรสูง ขนาดร้านโดยทั่วไปอยู่ที่ 60–80 ตารางเมตร มีที่นั่งประมาณ 20 ที่นั่ง ครับ

นอกจากจีนแล้ว CHAGEE ยังขยายไปต่างประเทศด้วย โดย ณ สิ้นปี 2025 มีสาขาในต่างประเทศ 345 แห่ง เทียบกับ 156 แห่งเมื่อปีก่อน บริษัทตั้งบริษัทลูกในสิงคโปร์เพื่อดูแลตลาดเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ และตั้งบริษัทในสหราชอาณาจักรเพื่อดูแลตลาดสหรัฐฯ ครับ

💰 เงินเข้ากระเป๋ามาจากไหน

พูดง่ายๆ คือ CHAGEE หาเงินหลักจากการเป็น "ซัพพลายเออร์และผู้ให้ระบบ" ให้กับร้านแฟรนไชส์ของตัวเอง ไม่ใช่แค่เก็บค่าแฟรนไชส์อย่างเดียวครับ

ปี 2025 รายได้รวมอยู่ที่ประมาณ 12,907 ล้านหยวน (ราว 1,846 ล้านดอลลาร์) แบ่งเป็น

จากฝั่งแฟรนไชส์ (88.5% ของรายได้ทั้งหมด หรือราว 11,417 ล้านหยวน) มาจากสองทาง คือ หนึ่ง ขายวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์ เช่น ใบชา นม บรรจุภัณฑ์ รวมถึงเครื่องชงชาและอุปกรณ์ต่างๆ ให้กับร้านแฟรนไชส์ ส่วนนี้ใหญ่ที่สุดอยู่ที่ราว 10,440 ล้านหยวน สอง เก็บค่าบริการในรูปแบบต่างๆ เช่น ค่าแฟรนไชส์เริ่มต้น ค่าลิขสิทธิ์แบรนด์รายปี และค่า royalty รายเดือนที่คำนวณจากเปอร์เซ็นต์ของ GMV หรือกำไรของแต่ละสาขา ส่วนนี้อยู่ที่ประมาณ 977 ล้านหยวน

จากร้านที่บริษัทถือเอง (11.5% หรือราว 1,490 ล้านหยวน) คือรายได้จากการขายเครื่องดื่มชาโดยตรงให้กับลูกค้าที่เดินเข้าร้าน ส่วนนี้โตแรงขึ้น 92.7% ในปี 2025 เพราะบริษัทเพิ่งขยายสาขาที่ถือเองจาก 169 เป็น 615 สาขา ครับ

GMV รวมทั้งระบบ (ทั้งสาขาตัวเองและแฟรนไชส์) ปี 2025 อยู่ที่ 31,582 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 7.2% จากปีก่อน แต่สังเกตว่า GMV ต่อร้านต่อเดือนในจีนลดลงจาก 512,000 หยวน เหลือ 387,000 หยวน ซึ่งเป็นสัญญาณที่น่าจับตาครับ

🏰 จุดแข็งของธุรกิจ

CHAGEE มีฐานสมาชิก 238 ล้านคน ณ สิ้นปี 2025 และมีสมาชิกที่ active ในไตรมาส 4 ปี 2025 ประมาณ 44.7 ล้านคน นอกจากนี้ ออเดอร์ที่มาจากสมาชิกที่ซื้อตั้งแต่ 2 ครั้งขึ้นไปคิดเป็น 89.4% ของออเดอร์ทั้งหมดในปี 2025 ตัวเลขนี้บอกว่าลูกค้าส่วนใหญ่ไม่ได้ซื้อแค่ครั้งเดียว แล้วหายไป แต่กลับมาซื้อซ้ำอยู่สม่ำเสมอ ครับ

ระบบซัพพลายเชนแบบรวมศูนย์เป็นอีกจุดแข็งหนึ่ง CHAGEE ใช้ระบบจัดซื้อกลาง (centralized procurement) ให้กับสาขาแฟรนไชส์ทั้งหมด ซึ่งช่วยให้รสชาติและคุณภาพสม่ำเสมอ และยังต่อรองราคากับซัพพลายเออร์ได้ดีขึ้นตามขนาดที่ใหญ่ขึ้น ผลที่เห็นได้ชัดคือต้นทุนวัตถุดิบและโลจิสติกส์ในปี 2025 อยู่ที่ 46.4% ของรายได้รวม ลดลงจาก 50.4% ในปี 2024 ครับ

ในแง่เทคโนโลยี บริษัทมี mini program ในมือถือสำหรับสั่งล่วงหน้า จ่ายเงิน ติดตามออเดอร์ และรองรับทั้งรับเองที่ร้านและ delivery ระบบนี้เชื่อมกับแพลตฟอร์มดิจิทัลต่างๆ ของจีน และทำให้บริษัทเก็บข้อมูลพฤติกรรมการซื้อของลูกค้าได้ด้วย ครับ

🤝 ลูกค้าและพาร์ทเนอร์หลัก

ลูกค้าปลายทางคือผู้บริโภคทั่วไปที่ซื้อเครื่องดื่มชา โดยเฉพาะกลุ่มคนรุ่นใหม่ในเมือง CHAGEE เน้นสื่อสารผ่าน Xiaohongshu (RED), Douyin, TikTok และ Weibo เพื่อเข้าถึงกลุ่มนี้

ลูกค้าหลักในแง่รายได้คือพาร์ทเนอร์แฟรนไชส์ ซึ่ง ณ สิ้นปี 2025 มีอยู่ 3,416 รายในประเทศจีน ที่น่าสนใจคือแฟรนไชส์ 5 รายใหญ่สุดรวมกันมีสัดส่วนรายได้เพียง 1% ของรายได้ทั้งหมดในปี 2025 (ลดลงจาก 4% ในปี 2023) แปลว่าบริษัทไม่ได้พึ่งพาแฟรนไชส์รายใดรายหนึ่งมากผิดปกติ ครับ

ฝั่งซัพพลายเออร์ สำหรับวัตถุดิบสำคัญอย่างนมสดและใบชา บริษัทระบุว่ามีซัพพลายเออร์หลักอย่างน้อย 2 รายต่อวัตถุดิบแต่ละชนิด เพื่อลดความเสี่ยงจากการพึ่งพาแหล่งเดียว ครับ

⚠️ ความเสี่ยงที่ต้องรู้

Same-store GMV ติดลบทั้งปี นี่คือประเด็นที่ต้องดูให้ดีครับ ปี 2025 same-store GMV growth ติดลบ 24.2% ทั้งปี และติดลบในทุกไตรมาสตั้งแต่ Q1 ถึง Q4 ซึ่งหมายความว่าร้านที่เปิดมาอย่างน้อย 13 เดือนแล้วทำ GMV ได้น้อยลงกว่าปีก่อนในทุกภูมิภาคของจีน GMV ต่อร้านต่อเดือนลดลงจาก 512,000 หยวน เหลือ 387,000 หยวน สาเหตุหนึ่งคือจำนวนสาขาเพิ่มขึ้นเร็ว ทำให้ร้านแย่งฐานลูกค้ากันเองบางส่วน ครับ

ค่าใช้จ่ายก้าวกระโดด กินกำไร operating expenses รวมพุ่งเป็น 89.6% ของรายได้ในปี 2025 จาก 76.7% ในปี 2024 โดยเฉพาะ G&A expenses ที่โตจาก 1,113 ล้านหยวน เป็น 2,450 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 120% ส่วนหนึ่งมาจาก share-based compensation ที่เกี่ยวกับ IPO และค่าใช้จ่ายในการขยายงานระหว่างประเทศ ผลคือ net income ปี 2025 ลดลงมาอยู่ที่ 1,186 ล้านหยวน จาก 2,515 ล้านหยวนในปี 2024 ครับ

ความเสี่ยงด้านกฎหมายและการเมืองในฐานะบริษัทจีนจดทะเบียนในสหรัฐฯ CHAGEE อยู่ภายใต้กฎหมาย HFCAA ซึ่งหากทางการจีนไม่ยอมให้ PCAOB ตรวจสอบบัญชีได้อย่างสมบูรณ์เป็นเวลา 2 ปีต่อเนื่อง อาจถูกห้ามซื้อขายในตลาด Nasdaq ได้ นอกจากนี้ยังต้องทำ cybersecurity review กับทาง CAC ของจีน และขึ้นทะเบียนกับ CSRC สำหรับธุรกรรมต่างๆ ในอนาคต ครับ

ความเสี่ยงจากโมเดลแฟรนไชส์ แม้บริษัทจะมีระบบควบคุมคุณภาพและระบบตรวจสอบสาขา แต่ถ้าแฟรนไชส์บางรายทำให้เกิดปัญหาด้านความปลอดภัยของอาหารหรือสร้างภาพลักษณ์แย่ ผลกระทบก็กระจายมายังแบรนด์ CHAGEE ทั้งหมด บริษัทมีสิทธิ์ยกเลิกสัญญาและเรียกค่าเสียหายได้ แต่ความเสียหายต่อแบรนด์เกิดขึ้นก่อนนั้นแล้ว ครับ

📊 ตัวชี้วัดการเติบโต

บริษัทมีกำไรแล้ว (net income ปี 2025 ที่ 1,186 ล้านหยวน) แต่มีตัวชี้วัดสำคัญที่ควรดูควบคู่กับงบปกติ คือ

Same-store GMV growth ซึ่งเป็นตัวบอกว่าร้านที่เปิดมาแล้วสุขภาพดีแค่ไหน ปี 2025 ติดลบ 24.2% ทั้งปี และไม่มีไตรมาสไหนที่เป็นบวกเลย นี่คือตัวเลขที่ต้องติดตามต่อเนื่องครับ

GMV ต่อร้านต่อเดือน (จีน) ปี 2024 อยู่ที่ 512,000 หยวน ลดมาเหลือ 387,000 หยวนในปี 2025 และแนวโน้มรายไตรมาสลดลงต่อเนื่องตลอดปี (Q4/2025 เหลือ 337,000 หยวน) ครับ

จำนวนสมาชิก active 44.7 ล้านคนใน Q4/2025 และสัดส่วนออเดอร์จากลูกค้าซื้อซ้ำ (89.4%) เป็นตัวชี้วัดความผูกพันของลูกค้าที่ควรดูทุกไตรมาสครับ

🚀 อนาคตจะไปทางไหน

บริษัทระบุว่ากำลังเร่งขยายสาขาในต่างประเทศ จาก 156 สาขา ณ สิ้นปี 2024 เป็น 345 สาขา ณ สิ้นปี 2025 และตั้งบริษัทในสิงคโปร์เพื่อดูแลตลาดเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ รวมถึงตั้งบริษัทในสหราชอาณาจักรเพื่อเตรียมเข้าตลาดสหรัฐฯ และตลาดอเมริกาอื่นๆ ครับ

บริษัทยังระบุว่ากำลังลงทุนในโครงสร้างองค์กรระดับโลก ซึ่งสะท้อนอยู่ในตัวเลข G&A ที่พุ่งสูงขึ้นมากในปี 2025 ส่วนหนึ่งมาจากการเปิดสำนักงานในเซี่ยงไฮ้และต่างประเทศ รวมถึงค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวกับการ IPO และข้อกำหนดของบริษัทมหาชน ครับ

ในฝั่งของสาขาที่บริษัทถือเอง จำนวนเพิ่มจาก 169 เป็น 615 สาขาในปีเดียว ซึ่งเป็นสัญญาณว่าบริษัทต้องการมีสาขาที่คุมเองมากขึ้น ไม่ว่าจะเพื่อทดสอบตลาดใหม่หรือเพื่อรักษามาตรฐาน อย่างไรก็ตามต้นทุนการดำเนินงานของสาขาเหล่านี้เพิ่มขึ้น 111.7% ขณะที่รายได้เพิ่มแค่ 92.7% แสดงว่าร้านที่เพิ่งเปิดส่วนใหญ่ยังอยู่ในช่วง ramp-up และยังไม่ถึงจุดคุ้มทุนครับ

📈 ผลล่าสุดสั้นๆ

ปี 2025 รายได้รวม 12,907 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 4.0% จากปีก่อน แต่ net income ลดลงจาก 2,515 ล้านหยวน เหลือ 1,186 ล้านหยวน operating margin อยู่ที่ 10.4% เทียบกับ 23.3% ในปี 2024 เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านบุคลากร share-based compensation และการลงทุนในโครงสร้างองค์กรสำหรับขยายธุรกิจระหว่างประเทศเพิ่มขึ้นมาก ดูตัวเลข/กราฟเต็มได้ที่แท็บงบการเงิน