Haoxi Health Technology (HAO) ทำธุรกิจอะไร? เข้าใจทั้งบริษัทใน 5 นาที

🏢 ทำธุรกิจอะไร

พูดง่ายๆ คือ HAO เป็นบริษัทที่รับทำการตลาดออนไลน์ให้ผู้ลงโฆษณาครับ ไม่ได้ผลิตหรือขายสินค้าเอง ลูกค้าคือแบรนด์ที่อยากให้คนเห็นสินค้าและบริการของตัวเองบนแพลตฟอร์มออนไลน์ โดยเฉพาะคลิปสั้น บริษัทระบุว่าให้บริการแบบ "one-stop" คือครบจบในที่เดียว ตั้งแต่วางแผน ผลิตคอนเทนต์โฆษณา ลงโฆษณา ไปจนถึงปรับปรุงให้ผลดีขึ้น เป้าหมายคือช่วยให้ลูกค้าได้ลูกค้าใหม่ เปลี่ยนคนดูเป็นผู้ซื้อ และรักษาลูกค้าเดิมไว้ครับ

ในแง่โครงสร้าง ตัว Haoxi Cayman คือบริษัทโฮลดิ้งที่จดในหมู่เกาะเคย์แมน ส่วนการดำเนินงานจริงทำโดย Haoxi Beijing ในปักกิ่ง ประเทศจีน ถือผ่านบริษัทลูกในฮ่องกงและ WFOE ซึ่งหมายความว่าคนที่ซื้อหุ้นบริษัทแม่ จะไม่ได้ถือหุ้นในบริษัทที่ทำงานอยู่ในจีนโดยตรงครับ ประเด็นนี้สำคัญมาก เราจะกลับมาพูดในหัวข้อความเสี่ยงอีกทีครับ

💰 เงินเข้ากระเป๋ามาจากไหน

กลไกหลักคือบริษัทรับงานจากผู้ลงโฆษณา แล้วนำไปวางบนแพลตฟอร์มที่เป็นพาร์ทเนอร์ (media partners) เช่น Toutiao (今日头条), Douyin (抖音), WeChat (微信) และ Sina Weibo (新浪微博) ครับ รูปแบบโฆษณาที่บริษัทระบุว่าเป็นหลักคือ "news feed ads" หรือโฆษณาที่แทรกอยู่ในฟีดคอนเทนต์ที่คนไถดูต่อเนื่อง

ส่วนที่ผมอยากให้ดูต่อคือ เอกสารในส่วนที่ได้รับไม่ได้ระบุตัวเลขรายได้รวม สัดส่วนรายได้แต่ละประเภท หรือวิธีคิดค่าบริการต่อลูกค้า จึงบอกได้แค่กลไกภาพรวมครับ ถ้าอยากรู้ว่าบริษัทหาเงินได้เท่าไร ต้องไปดูงบกำไรขาดทุนใน 10-K/20-F เองครับ

🏰 จุดแข็งของธุรกิจ

จุดแข็งที่เอกสารระบุไว้มีหลายอย่างครับ อย่างแรกคือประสบการณ์ ทีมบริหารบอกว่ามีประสบการณ์ทำการตลาดให้บริษัทด้านสุขภาพมาหลายปี ซึ่งเป็นกลุ่มลูกค้าหลักของบริษัท อย่างที่สองคือเครื่องมือวิเคราะห์ข้อมูลของตัวเองชื่อ "Bidding Compass" ที่บริษัทบอกว่าช่วยให้ได้ข้อมูลการวางโฆษณา อย่างที่สามคือความสัมพันธ์กับแพลตฟอร์มใหญ่ บริษัทระบุว่าทำงานร่วมกับแพลตฟอร์มหลักมาตั้งแต่ก่อตั้งในปี 2018 และมีการวางโฆษณาที่ค่อนข้างต่อเนื่อง

มองจากมุมเจ้าของธุรกิจ จุดที่น่าสนใจคือบริษัทมีลูกค้ามาแล้วประมาณ 2,000 ราย นับตั้งแต่ก่อตั้ง ซึ่งส่วนใหญ่เป็นบริษัทด้านสุขภาพครับ แต่จุดแข็งเหล่านี้ยังเป็นสิ่งที่บริษัทบอกเองทั้งหมด ผู้อ่านควรตรวจสอบจากงบและจำนวนลูกค้าซ้ำเองด้วยนะครับ

🤝 ลูกค้าและพาร์ทเนอร์หลัก

ลูกค้าหลักคือผู้ลงโฆษณาที่เป็นบริษัทด้านสุขภาพครับ จำนวนผู้ลงโฆษณาที่บริษัทให้บริการในแต่ละปีการเงิน คือ FY2024 จำนวน 543 ราย, FY2025 จำนวน 473 ราย และ FY2026 จำนวน 565 ราย ในจำนวนนี้เป็นบริษัทด้านสุขภาพ 471 ราย, 414 ราย และ 230 ราย ตามลำดับครับ จะเห็นว่าจำนวนลูกค้ารวมกลับมาเพิ่มในปีล่าสุด แต่จำนวนลูกค้าด้านสุขภาพลดลงต่อเนื่อง ซึ่งเป็นสัญญาณที่ควรติดตามครับ

ฝั่งพาร์ทเนอร์มีประเด็นความเข้มข้นอยู่ เอกสารระบุว่าบริษัทพึ่งพา Ocean Engine เป็นผู้ให้บริการหลัก (major supplier) และมีลูกค้าบางรายที่สร้างรายได้สัดส่วนสูงของบริษัท ซึ่งถ้าเสียลูกค้าเหล่านี้ไป ผลกระทบจะค่อนข้างแรงครับ ชื่อลูกค้ารายนั้นไม่ได้อยู่ในส่วนที่ได้รับ จึงระบุไม่ได้ครับ

⚠️ ความเสี่ยงที่ต้องรู้

ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดในเอกสารคือเรื่องกฎหมายและการกำกับดูแลในจีนครับ บริษัทระบุว่ารัฐบาลจีนอาจเข้ามามีอิทธิพลต่อการดำเนินงานได้ทุกเมื่อ และโครงสร้างบริษัทอาจถูกทางการไม่เห็นด้วยในอนาคต ซึ่งอาจทำให้ราคาหุ้นลดลงอย่างมากหรือไม่มีค่าเลยครับ ทั้งยังมีเรื่องการขอความเห็นชอบจาก CSRC สำหรับการระดมทุนต่างประเทศในอนาคต ที่บริษัทระบุว่าอาจจำกัดหรือหยุดการเสนอขายหุ้นได้

ความเสี่ยงด้านเงินและการจ่ายปันผลก็สำคัญครับ บริษัทแม่ไม่มีการดำเนินงานของตัวเอง ต้องพึ่งเงินจากบริษัทลูกในจีน ซึ่งการโอนเงินออกนอกประเทศถูกควบคุม บริษัทลูกต้องกันกำไรไว้เป็นทุนสำรองตามกฎหมาย อย่างน้อย 10% ของกำไรสุทธิ จนกว่าทุนสำรองจะถึง 50% ของทุนจดทะเบียน และยังไม่เคยจ่ายเงินปันผลให้ผู้ถือหุ้นเลยครับ บริษัทบอกว่าจะเก็บกำไรไว้ขยายธุรกิจ

ความเสี่ยงด้านธุรกิจเองก็มีหลายข้อครับ ได้แก่
- บริษัทระบุว่ารายได้ "ไม่ค่อยสม่ำเสมอ" และยังไม่แน่ใจว่าจะทำกำไรได้ต่อเนื่องหรือไม่ครับ
- บริษัทอาจยังมีกระแสเงินสดจากการดำเนินงานติดลบ และไม่รับประกันว่าจะกลับมาเป็นบวกได้ครับ
- ประวัติการดำเนินงานยังสั้นในอุตสาหกรรมที่เปลี่ยนเร็ว ทำให้คาดการณ์ผลในอนาคตได้ยากครับ
- ธุรกิจกระจุกตัวทางภูมิศาสตร์ ทำให้ได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์ในพื้นที่หลักได้มากกว่าปกติครับ
- การลงทุนพัฒนา Bidding Compass อาจไม่ให้ผลตอบแทนที่น่าพอใจ หรือไม่ได้ผลตอบแทนเลยครับ

ความเสี่ยงฝั่งตัวหุ้นและการตรวจสอบบัญชีก็ควรรู้ครับ ผู้สอบบัญชีคือ HCL, PLLC และเอกสารระบุว่าถ้าไม่สามารถถูกตรวจสอบโดย PCAOB ได้ติดต่อกันตามเกณฑ์ หุ้นอาจถูกห้ามซื้อขายในตลาดสหรัฐฯ ได้ครับ นอกจากนี้บริษัทมีหุ้น Class B ที่มี 30 เสียงต่อหุ้น ซึ่งทำให้ผู้ถือหุ้นรายใหญ่คุมการตัดสินใจได้มาก และหุ้นมีการปรับโครงสร้างจำนวนหุ้นแบบ reverse split สองครั้งในปี 2026 (1-for-128 และ 1-for-20) ครับ

📊 ตัวชี้วัดการเติบโต

ตัวชี้วัดพิเศษที่เอกสารให้มาในส่วนนี้มีแค่จำนวนผู้ลงโฆษณาครับ โดยรวมแยกตามปี FY2024 543 ราย, FY2025 473 ราย, FY2026 565 ราย ส่วนลูกค้าด้านสุขภาพคือ 471, 414 และ 230 ราย ตามลำดับ ตัวเลขอื่นอย่าง ARR, NRR, backlog หรือ TAM ยังไม่มีในส่วนที่ได้รับ จึงระบุว่า ข้อมูลไม่พอ ครับ

🚀 อนาคตจะไปทางไหน

บริษัทระบุว่าเปิดบริการ livestreaming agency (ตัวแทนไลฟ์สตรีมมิ่ง) อย่างเป็นทางการในเดือนเมษายน 2025 โดยมองว่ามีความต้องการบริการที่เฉพาะเจาะจงมากขึ้นในด้านสุขภาพและศัลยกรรมความงาม แต่ ณ วันที่ยื่นเอกสาร บริษัทยังอยู่ระหว่างวิจัยและพัฒนาบริการ และยังไม่มีรายได้จากบริการนี้ครับ

อีกทิศทางหนึ่งคือการพัฒนา Bidding Compass ต่อ ซึ่งเป็นเรื่องที่บริษัทลงทุนและมีความเสี่ยงว่าอาจไม่ได้ผลตอบแทนครับ ส่วนเรื่องการระดมทุนเพิ่ม เอกสารระบุว่าบริษัทได้ยื่นต่อ CSRC สำหรับการเสนอขายหุ้นเพิ่ม (Follow-on Offering) เมื่อเดือนกันยายน 2024 แล้วครับ

📈 ผลล่าสุดสั้นๆ

ส่วนที่ได้รับไม่มีตัวเลขรายได้หรือกำไรของปีล่าสุด จึงบอกการเติบโตหรือ margin เป็น % ไม่ได้ครับ สิ่งที่เห็นชัดคือจำนวนผู้ลงโฆษณารวมใน FY2026 อยู่ที่ 565 ราย เพิ่มจาก 473 รายในปีก่อนครับ ดูตัวเลข/กราฟเต็มได้ที่แท็บงบการเงินครับ